资产配置跟踪3月:BB档美元债凸显优势 通胀与油价在关键点位

类别:宏观 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2021-03-18

  投资要点

      境内环境:企业杠杆快速上行,居民杠杆触底反弹。1 月,社融非标融资占比回升至8.0%,社融存量同比下降至13.0%,为2020 年8 月以来的低值。非金融企业及机关团体中长期贷款占比持续上行达61.8%的高位,关注企业在经营加杠杆与提高产能利用率之间的平衡,及新订单增速能否支持企业迅速盘活产能。居民中长期贷款同比反弹至26.1%,但中长期贷款占比在74.2%、低于前值,总体风险可控。

      境外流动性:期限利差持续上行,通胀预期出现倒挂。TED 利差在15.0BP,LIBOR-OIS 利差在11.2BP。SOFR 利率于2 月26 日达0.01%,较上月同期降低2BP。2 月26 日,10Y-1Y 期限利差达136BP,谨防市场利率与基准利率的过度偏离以及实际利率上行带来的融资成本上升所可能形成的趋势反转。

      全资产收益风险比:亚洲投资级债券夏普比率仍具优势,商品表现佳。发行人在亚洲区域的投资级券种的夏普比率与下行风险优于美元债;2021 年初夏普比率从高到低依次为加密货币、铜、美股、白银。资产优势的变化系美国基础利率上行致投资级美元债收益率迅速变化所致,长期上债券类仍具优势。

      中资美元债:BB 档利差达高位,B 档优选高流动个券。相较上月,BB 档以下评级的地产债券利差相较中资全部债券有明显回升;B 档中资地产债相对全部美元债的超额收益最为明显。市场对B 档公司即期债务的偿还能力更为关注,博取短期收益的投资者可以选择流动性较强的超短期个券交易;BBB 档2 年期较为合适。

      美股:资金转向拥抱基本面反转个股,波动预期上升。2021 年初,美股涨幅最高的行业为能源、半导体、金融拥挤的资金开始松动。更多拥抱基本面反转的个股;中期上,成长性依旧为资金所偏好;VIX 当前中高位contango 结构。

      原油:期货价格升至2019 年高位,库存、供给、投机头寸三角影响。WTI原油期货价格上升至59.2USD/桶,接近2019 年的高位;当前原油价格的大幅波动来自于其期限结构的延续,供给恢复的不定性、库存的持续减少是当前价格的决定因素,未来期货成交量的突变是走势变化的重要信号。

      黄金:短期受双因素压制,长期上最优环境已过,未来或可波段操作。美元长端收益率的快速走高、美元指数持续修复,黄金受双重因素影响快速下跌;投机多头持仓微降,ETF 持仓量自12 月初下行明显。

      风险提示:政策风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险