中航电测(300114)：军品业务高速增长 民品市场不断延伸

　　事件：

    　　公司披露《2020 年年度报告》，期内实现收入17.60 亿，同比增长13.93%，实现归母净利润2.62 亿，同比增长23.58%。基本每股收益0.45 元/股。

    　　评论：

    　　1、军品业务进入高速增长期，增速创近年新高。

    　　报告期内公司军品收入快速增长，实现收入（4.01 亿，+31.20%），毛利率提升1.34 个百分点至34.45%，军品增速创近五年新高。期内公司航空军品业务下游客户需求旺盛，其中某型驾驶舱控制分系统助力重点机型首飞成功，操控性能得到客户高度评价；某型直升机吊挂投放系统和方舱及无人吊挂投放系统两型重大项目完成预研阶段结题验收。目前公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号，预计随着“十四五”期间我国正式跨入新型装备放量建设期，航空机载设备专业化发展加速，飞机配电系统向分布式配电系统和负载自动管理系统方向发展、航空装备向智能化方向发展，公司的飞机配电产品以及基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务未来发展前景广阔。同时预计随着未来新型装陆续完成定价，公司军品毛利率有望释放至更高水平。

    　　2、民品市场新兴业务发展良好，向下游市场不断延伸。

    　　报告期内公司民品业务保持较好的增长态势，其中应变电测与控制产品实现收入（7.88 亿，+9.07%），同时毛利率36.40%，小幅下降0.14 个百分点。智能交通产品实现收入（5.25 亿，+10.35%），毛利率提升1.35 个百分点至45.67%。在传感控制业务中，公司以应变计为核心优势，并不断向下游延伸，期内公司某重点型号应变计项目产品合格率持续提升，产品订单实现快速增长；同时重点瞄准物流、公路计重、流程工业等新兴领域，紧盯智慧物流行业发展趋势，攻克核心技术难题，成为国内掌握高速动态分拣技术的主流系统集成供应商，为未来持续快速发展提供有力的技术和产品保障。在智能交通业务方面，公司积极参与国家及行业标准制定，调整优化市场策略，加快推进智能驾培等新的业务增长点。

    　　3、期间费用率持续压缩，利润率不断提升。

    　　期间费用方面，期内发生销售费用（1.47 亿，+2.84%）；管理费用（1.64 亿，+4.26%）；财务费用（-1211 万，+9.63%）；研发费用（9621 万，+35.98%）,主要系报告期公司加大研发投入力度，持续扩充研发人才队伍，人工成本长较快，另因科研生产任务增加，研发领用的材料投入增长所致。公司在保持大力研发投入的情况下，期间费用率合计下降0.71 个百分点。净利润率提升至15.44%。

    　　4、开展员工持股，彰显发展信心和价值认可。

    　　2020 年6 月，公司审议通过了《关于公司<第一期员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，并于7 月实施第一期员工持股计划，参加本期员工持股计划的员工总人数202 人，实际募集资金总额5060 万元，过户价格9.25 元/股。我们认为，首期员工持股计划的实施，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，利好公司长期发展。

    　　5、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为3.48、4.47 和5.63 亿元，对应估值分别为21、16 和13 倍，维持 “强烈推荐” 评级！。

    　　风险提示：民品受宏观经济影响业绩下滑，配套军品受型号研制进程影响交付。