中资地产债市3月跟踪:境内利率稳定 美元融资高于预期 融资成本急升

类别:债券 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2021-03-17

  核心观点

      克而瑞中国地产债券领先指数近期短期回温。截至2021 年2 月末,克而瑞中国地产债券领先指数达124.1,短期震荡;指数的买价YTM6.93%,加权票息6.83%,麦考瑞久期3.15 年,OAS 利差641.3BP。,当前共涉及41 家发行人(母公司),203 只成分债券,发行金额达1007.7 亿美元,市值达1024.2 亿美元。

      货币政策中性,境内利差震荡,境外长端利率持续走高。(1)2 月末国开债收益率分化,1Y、5Y 和10Y 国开债YTM 分别较1 月末变动-11.3BP、6.2BP 和16.5BP。(2)2 月国开债期限利差中位震荡,2 月末,10Y-1Y 利差上行27.7BP至101.6BP;预计总体期限利差稳定在90BP-110BP 的中枢,Carry Trading策略收益率稳定。(3)2 月地产债信用利差高位震荡,2 月末达241.0BP,目前信用利差未突破峰值,我们对信用利差在年中前的回落持乐观态度。

      境内房企净融趋稳,美元融资高于预期,融资成本急升。(1)2 月,中资房企净融资额为-33.0 亿人民币;新发人民币债主体AA+级以上占比82.3%,AA 级融资占比维持在较高水平。(2)2 月,彭博房地产行业下,中资房企美元债发行金额34.9 亿美元,同比-21.8%,环比-71.9%;发行金额较我们上月预期的24.5亿美元更高;预计中资房企美元债净融资在181.9 亿元,其中Q1 末、年中、Q4 将出现良好投资时点。(3)2 月中资房企人民币债少高息融资;2 月,美元债多在4%-5%、6%-7%。(4)2 月中资房企非供应链ABS 发行13.8 亿CNY,美元币永续债5 亿USD。(5)3 月偿债1660.6 亿,偿债高峰在3、4 月及Q3。

      (6)彭博口径下,2 月中资房企美元债净融资-112.2 亿人民币,人民币债净融资额3.6 亿人民币。

      2 月境内交投火热,境外总体估值持续上行。(1)2 月中资房企人民币债现券交易金额2062.3 亿人民币,环比上升89.4%,迅速回温。(2)2 月44.0%的中资房企美元债估值下行;恒大个券收益率处于震荡中;华夏幸福、亿达中国、红星地产、蓝光发展相关个券上行幅度居前,适合风险偏好较高、擅长困境反转策略的投资人。

      2 月天房、华夏幸福违约,境外4 家评级调整。(1)2 月,申万房地产一级行业债券余额违约率1.3%,较上月上升0.1%。(2)正商实业、龙光集团评级上调,华夏幸福评级下调,中骏集团控股新增评级。

      风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险