智飞生物(300122)首次覆盖报告:代理+自研双轮驱动 打开长期成长空间

类别:创业板 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/史玉琢 日期:2021-03-17

报告关键要素:

    智飞生物是一家集疫苗、生物制品的研发、生产、销售、推广、配送以及进出口为一体的生物高科技企业。目前代理产品为公司营业收入的主要来源,2019 年代理产品营收占比超过85%。公司通过“技术+市场”

    双轮驱动的模式稳步发展,不断创新并加速产品价值转换。在疫苗技术迭代升级、新型和大单品种价值凸显的市场环境下,看好国内未来疫苗行业的整体发展、坚持创新下公司部分产品即将迎来收获期以及公司强大的营销、渠道优势。

    投资要点:

    代理业务稳步推进,重磅产品放量显著

    公司代理产品的营收占比自2017 年开始逐年提升,从20.41%上升至86.79%。其中重磅产品四价/九价HPV 疫苗在国内获批上市后便迅速放量,2019 年批签发量分别达到722 万支、507 万支。2020 年12 月22日公司与默沙东续签了五种疫苗产品的合作代理协议并上调了HPV 疫苗和五价轮状病毒疫苗的基础采购额。两种产品在国内市场均具有较强的需求潜力和增长潜力,且与同类产品相比优势较为明显。代理业务的稳步推进将持续提高公司的营收能力,增厚公司业绩。

    自研产品持续发力,即将迎来收获期

    公司自研类产品主要布局在细菌类多联多价苗、病毒类疫苗以及结核防治类三大板块。其中母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已处于生产申报阶段,15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞)均处于III 期临床阶段,四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于II 期临床阶段。公司自研产品优势明显,且部分产品可弥补国内市场空白,上市后有望提升公司长期成长空间并成为公司业绩增长强有力的支撑点。

    盈利预测与投资建议:预计2020-2022 年公司分别实现归母净利润34.26、45.79、57.70 亿元;对应EPS 分别为2.14、2.86、3.61元;对应当前股价PE 分别为76、57、45 倍;首次覆盖,予以“买入”评级。

    风险因素:产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。