中航高科(600862)：航空新材料业绩靓丽 运营质量稳中有升

投资要点：

    事件：公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入29.12 亿元，同比增长17.72%，归母净利润4.31 亿元，同比下降21.88%（2019 年利润包括江苏致豪股权转让产生净收益2.32 亿元），基本每股收益0.31 元/股，同比下降22.50%。剔除房地产业务影响后，营业收入同口径增长34.24%；归属于上市公司股东的净利润同口径增长 107.31%。2021 年公司力争实现总营收38.00 亿元，利润总额7.30 亿元。

    航空新材料利润贡献稳步提高，预计21 年继续靓丽。分业务来看，航空新材料板块体现高景气。2020 年公司航空新材料营收27.57 亿元，其中子公司航空工业复材净利润同比增长66.92%。2018-2020 年公司航空新材料板块实现归母净利润2.10/ 2.87/ 4.87 亿元，利润贡献稳步提升；2021 年公司计划实现营收36.36 亿元，利润总额8.58 亿元。2020 年公司机床装备业务营收1.27亿元，同比增加15.24%，利润总额-3710.82 万元，同比减亏1969.04 万元。

    2021 年公司机床业务计划实现营收1.39 亿元，利润总额-0.4 亿元。

    地产业务完成剥离，管理效率提升。2020 年公司整体毛利率30.03%（YoY-2.77pct），净利率14.76%（YoY-8.06pct），期间费用率13.46%（YoY-4.10pct）， 销售、管理、财务费用分别同比-37.46%、-2.76%、-2766.70%。综合体现了2019 年末公司完成地产业务剥离后，管理效率提升。

    运营质量稳中有升，在建工程转固稳步推进。公司应收账款环比大幅改善，占营业收入比重由三季度末的68.91%下滑至27.19%，其中6 个月以内项占比75.56%，体现了公司的议价能力提升。公司存货周转天数近三年均呈下降趋势，从2018 年的504.48 天下降至2020 年的260.53 天，亦是效率的体现。

    在建工程转固稳步推进，本年度主要体现的是复材附属建设项目二期（进度40.00%）、蜂窝生产线二期项目（进度37.30%）和刹车中试生产线（进度19.69%），目前仅有1.25 亿元在建工程，后续新增折旧摊销均较少。

    盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.43、0.60、0.79 元，结合可比公司2021 年平均PE，给予公司2021 年58-65 倍估值区间，对应合理价值区间24.94-27.95 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场不确定性；（2）竞争加剧。