吉电股份(000875):通往国内一流新能源运营商之路

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳 日期:2020-10-27

  国电投东北旗舰企业,上半年业绩翻倍。吉林电力股份有限公司成立于1993 年,2002 年成功登陆深交所,2005 年国家电投成为实际控制人。公司以发电、供热为核心主业,截至2020 年上半年末,公司装机容量752.22万千瓦;结构上看新能源(风、光)装机422 万千瓦,占比56%;火电装机330 万千瓦,占比44%。在煤价走低、财务费用优化等因素驱动下,上半年公司归母净利润同比高增105.4%。

      新能源方向明确,致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划,2020 年和2030 年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下,新能源行业发展方向明确,我们预测在2025 年18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下,“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到92.8、115.7、138.6 吉瓦。公司层面,新能源已成为电力业务支柱,装机占比已超50%,且利用小时稳中有升,2019 年风电、光伏利用小时同比分别增加9.6%及12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过30 亿,募投项目总计新能源装机878 兆瓦,占截至2020 年上半年末公司新能源装机的21%。此外,公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机,有望通过国家电网发行债券的形式解决,公司财务报表修复可期。

      火电基本盘稳固,业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块,截至2020 年上半年末总装机占比44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现,今年以来煤价同比降幅十分明显,内蒙古动力煤1-9月平均价格同比降幅达8.9%,火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看,煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性,根据测算,在煤炭采购价格降低5%、10%、15%的假设下,公司分别释放出1.18、2.37、3.55 亿的利润空间;长期来看,未来火电公用事业属性增强,叠加公司火电装机占比的降低,公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。

      实控人支持充分,国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中,国电投近年拥有更具动能的业绩表现,2019 年营收及利润总额增速位居前列。截至2019 年末,集团装机容量1.5 亿千瓦,清洁能源占比50.5%,比行业平均高10 个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业,2025、2035 年清洁能源装机占比目标值分别为60%、75%,吉电股份作为国电投重要新能源平台,有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。

      盈利预测与估值:我们预计公司2020 年至2022 年实现营业收入94、111以及126 亿元,归母净利润4.1、5.4 以及7.3 亿元。我们给予公司2021 年20 倍PE 目标值,对应目标价5 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期