冀东水泥(000401):疫情影响价格承压 2021年量价有修复空间

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2021-03-17

  事件概述.公司公布2020年报。公司2020年全年实现收入354.8亿元,同比+2.82%,实现归母净利润28.5 亿元,同比+5.53%;其中,Q4 实现归母净利润7.56 亿元,同比+222.67%。

      华北疫情影响,价格低于2019 年同期。2020Q4 由于此前疫情期间被压制需求逐渐释放,且新项目陆续开工,水泥需求恢复强劲,其中公司核心区域华北水泥产量累计增速由Q3 的4.1%提升至Q4 的8.7%,但由于年中京津冀地区疫情反复,华北地区旺季涨价幅度较小,使得2020 年全年及2020Q4 公司水泥熟料售价低于2019 年同期。测算2020 年公司水泥及熟料销量10733 万吨,同比上升11.3%,售价287 元/吨,同比下降28 元/吨,吨毛利98 元/吨,同比下降27 元/吨;估算对应Q4 销量3051 万吨,同比增长37%,售价290-295 元/吨左右,同比下降30 元/吨左右,吨毛利95-100 元/吨,同比有所降低。

      管理效率提升,负债率降低,吨三费显著下降。由于管理效率提升,公司管理费用率同比降低1.2 个百分点至10.8%,同时由于有息负债相较2019 年底减少24 亿元左右,公司财务费用同比降低3 亿元左右至8.9 亿元,带动2020 年公司水泥业务吨三费同比下降11 元/吨至50 元/吨,而吨三费的下降是公司业绩同比增长的主要原因。此外公司计提资产、信用减值同比减少2.6 亿元左右,进一步增厚利润。

      2021 年京津冀地区量价均有修复空间。我们认为作为国家重点建设的城市圈,京津冀地区基建投资2021 年仍将稳定提升,而碳中和背景下当地环保限产力度将保持较为严格,从而使得京津冀地区供需格局同比2020年有所改善,量价均有修复空间。

      投资建议。考虑到疫情影响下2021 年公司水泥价格起点低于预期,下调水泥价格假设,对应下调2021/2022 年收入预测5%左右至378.3/390.6 亿元,归母净利润预测10%/6%至30.94/34.41 亿元。给予公司2021 年盈利预测8x PE 估值,对应下调目标价至18.40 元(原:23.40 元),维持“买入”评级。

      风险提示

      需求不及预期,环保限产不及预期,系统性风险。