四通新材(300428)事项点评报告：汽车产销量增长和碳中和演进可能催化

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    公司近期更新股份增发报告、并发布20年业绩快报（同比下降），我们对公司投资价值综合分析如下。

    投资要点：

    现状：从回收到轻量化，铝业务完整布局。公司原有业务为功能中间合金新材料，2018年收购天津立中进入铝合金汽车轻量化领域，2020年6月又收购立中合金进入铝合金结构材料（再生铝）领域，主要项目为100%权益，其中中间合金新材料是铝合金结构材料（再生铝）关键原材料之一，而铝合金结构材料（再生铝）又是轻量化产品最主要原材料之一，实现熔炼设备研发制造→铸造铝合金研发制造→功能中间合金研发制造→车轮模具研发制造→车轮产品设计、生产工艺技术研究制造完整产业链布局。以上，公司再生铝年产量70万吨左右，市占率行业前列；轻量化产品定位高端、龙头地位稳定，毛利率稳定在20%以上。

    增长维度：在建项目推进+拟发行股份。主要项目，功能中间合金现有产能7万吨、在建7.5万吨，车轮轻量化现有产能1800万只、在建400万只，从建设进度看，预计2022年开始投产；同时，拟发行股份购买保定隆达（再生铝业务）39.79%少数股权、贡献归母净利润中枢3200万元，并募集配套资金投资年产6万吨新型轻量化铝合金材料制造项目、2023年稳产后预计贡献3500万元净利润，合计新增6700万元，目前处于意见反馈阶段。

    周期因子：行业层面主要关注汽车产销和废铝加工费。根据公司2020年6月收购报告，推算2018、2019年铝合金车轮轻量化、再生铝和中间合金毛利占比约60%、30%、10%，公司业绩中观上主要受汽车产销量和废铝加工费影响。2020年国内汽车销量同比略降1.9%，2021年前2月同比增76.2%，疫后复苏加之房住不炒助力居民消费能力修复，当前汽车产销环境向好。

    业绩中枢：7.9亿元/12倍PE。如在建项目和股份发行正常推进，剔除2020年疫情影响特殊年份，我们测算公司利润由2019年6亿元增至2023年7.9亿元，4年CAGR为7.1%，拥有一定增长预期，当前股价对应届时约12倍PE。

    催化剂：再生铝受益于碳中和。再生铝全球2019年占比33.1%、国内仅16.3%，发展空间大。吨铝电耗再生1500 vs 原铝14500Kwh，随着碳中和政策由理念转向执行、由全局深入个案推进，内蒙2019年能耗指标未完成，目前取消电价优惠、严控电解铝新增产能，有望促进再生铝行业空间释放。

    盈利预测与投资建议：公司产销量适度增长，汽车产销周期向上，碳中和背景下再生铝有望受益，暂不考虑增发，预计公司20-22年归母净利润4.3/5.8/6.9亿元，对应PE为19.6/14.6/12.3倍。轻量化推动，公司有一定增长预期，中期估值水平适中，汽车产销量向上和碳中和政策演进可能提供催化，维持“增持”评级。

    风险因素：项目进度、周期表现和产品结构改善不及预期。