中航高科(600862):利润率稳步提升 21年延续高增长目标

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-03-17

事件:公司20 年实现营收29.12 亿元(+17.71%),归母净利4.31 亿元(-21.88%)。

    核心观点

    超额29%完成20 年度利润总额目标,21 年延续高增长目标。公司20 年全年利润总额目标4 亿元,实际完成率129%,超额完成主要得益于复材业务利润率的提升以及机床业务的减亏。其中公司复材业务已连续4 年完成利润总额目标,且近三年完成率均达到112%。在20 年报中公司同样给出了21 年经营计划:营收目标38亿,同比去年经营计划增长31%,利润总额目标7.3 亿元,同比去年经营计划增长83%。

    复材需求延续高景气态势,毛利率持续提升。复材公司毛利率持续提升,从13 年的18.2%稳步增长至20 年的31.9%(未剔除百慕和京航),对应净利率从4.3%提升至18.6%。我们认为利润率的持续提升主要得益于:1)复材业务规模效应的释放,前期筹建的顺义航空产业园一期(投资额8.9 亿)于2019年正式投产,二期(投资额2.7 亿)也已转固2.6 亿;2)公司持续优化供应链和生产交付管理,深化ERP 应用,产品交付合格率进一步提高。

    民用飞机进一步打开市场空间,确定性享受国产型号交付上量。2020 年复材公司在国产民机领域取得较多重大进展:1)两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,开展C919 升降舵工艺验证试验,参与C919 第三战线复合材料尾翼优化项目;2)与航空工业通飞签订AG600复合材料结构框架合作协议,舵面结构研制工作已启动;3)完成CR929项目4 米级坠撞壁板交付,通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估。同时,复材公司拥有国内最先进的大型自动铺带、铺丝机以及9台先进大尺寸热压罐设备,为国产民机复材件的交付提供了坚实的保障能力。

    财务预测与投资建议

    得益于主业聚焦和资金利用效率提升,20 年公司的费用控制取得较大进步,销售、管理、财务费用分别同比下降1.10、1.96、0.21pct。同时,报告期末预收款+合同负债1.59 亿元,同比增长103%,说明订单储备丰富。预期随着相应型号产品的持续交付上量,公司产能利用率和费用控制将进一步得到优化,促使利润端获得更优于营收端的表现。因此我们调整公司21、22年每股收益为0.55、0.77(原为0.45、0.61),增加23 年每股收益为1.05,参考可比公司21 年平均估值47 倍,给予目标价25.85 元,维持买入评级。

    风险提示:型号交付进度低于预期;新品定价低于预期风险