冀东水泥(000401):4Q同比增速亮眼 看好2021年稳中有升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2021-03-17

  2020 年公司业绩基本符合预期

      公司披露2020 年业绩:全年公司营收354.8 亿元,同比+2.82%;归母净利润28.5 亿元,同比+5.5%;其中4Q20 营收103.3 亿元,同比+27.6%,归母净利润7.56 亿元,同比+265.5%,基本符合我们预期。点评:

      1)雄安建设支撑需求,全年销量上行:因雄安新区建设大幅提振京津冀需求,带动公司摆脱疫情影响,全年水泥熟料销量达到1.07亿吨(同比+11.3%),其中四季度销量达到3051 万吨(同比大增37%,主要系去年国庆以及环保政策影响下基数较低);2)吨价格有所承压,吨成本下降扩宽盈利空间:受到疫情影响,价格受到一定抑制,公司全年吨价格为287 元(同比-28 元或-9%),但同时规模效应下公司吨成本同比-11 元至189 元/吨,使得吨毛利微跌17 元。其中4Q20 公司吨价格为338 元(同比-33 元),吨毛利同为121 元(同比-9 元)。3)费用管控进一步加强:2020 年管理费用同比有所下降,且财务费用进一步缩减,带动公司吨费用同比-9 元至61 元/吨,吨净利为26 元/吨(同比-2 元);4)资产负债表进一步修复:2020 年末公司净负债率同比下降10ppt 至42%。

      发展趋势

      一季度虽受疫情影响,同比仍有望明显改善。2021 年1 月河北再度开启疫情管控,水泥需求受到一定影响,但水泥价格仍环比保持平稳,考虑到1Q20 全国封城导致基数较低,我们认为公司1Q21业绩仍将同比改善。

      全年受益雄安强劲需求+新线点火,有望迎量价齐升。从去年我们赴雄安新区调研情况来看,雄安新区安置房+管廊项目带动了旺盛的水泥需求,保定区域供应雄安水泥量全年超过700 万吨。展望2021 年全年,我们预期公司核心京津冀市场有望持续受益于雄安建设,叠加公司陕西铜川万吨线计划年中点火,全年销量有望录得高个位数增长。同时,考虑到碳中和背景下,1Q21 京津冀环保管控明显趋严,行业错峰限产压力增加,我们看好区域供需维持紧平衡,公司全年均价中枢有望抬升,迎来量价齐升。

      盈利预测与估值

      由于上调量价假设,我们上调公司2021e EPS 9%至2.48 元,并引入2022e EPS 2.65 元。我们维持跑赢行业评级以及公司目标价20.43 元不变(对应8x/7.7x 2021e/2022e P/E)。当前股价对应2021/2022e P/E 6.3x/5.9x,隐含30%上行空间。

      风险

      区域重点工程需求不及预期,环保限产力度超出预期。