冀东水泥(000401)20年年报点评报告：水泥熟料销量快速增长 净利同比增长5.5%

　　一、事件概述

    　　公司2021 年3 月16 日发布2020 年年报，2020 年营收355 亿元，同比增长2.8%，归母净利29 亿元，同比增长5.5%。

    　　二、分析与判断

    　　水泥熟料销量快速增长，净利同比增长5.5%

    　　据公司公告，报告期公司水泥及熟料综合销量10733 万吨，同比增长11.33%。在建工程同比增长93.34%，主要是水泥窑协同处置危险废弃物项目和铜川公司新建熟料水泥生产线项目等增加。管理费用14 亿，同比增长12%，主要是销量增加导致运输费用增加。财务费用9 亿，同比减少25%，主要是报告期有息负债减少及融资利率下降。展望2021 年，我们判断随着疫情的缓解，地产、基建对水泥的需求增速将持续回暖，公司作为北方水泥领军企业有望持续受益。

    　　北方水泥领军企业，持续受益“雄安新区”等国家战略带来的需求稳定增长。

    　　从累计同比月度均值数据看，2020 年河北固定资产投资完成额累计同比为-1.4%，比2019年下降6.5 个百分点；房地产开发投资完成额累计同比为-0.4%，比2019 年提高0.8 个百分点；房屋新开工面积累计同比1.2%，比2019 年下降6.6 个百分点。公司是北方最大的水泥生产企业，熟料产能1.17 亿吨，水泥产能1.7 亿吨，水泥生产线布局和销售网络覆盖13 个省、自治区、直辖市，在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力，在京津冀地区市占率超过50%。公司主要辐射京津冀、东北、陕西、湘渝等区域，面对“京津冀协同发展”、“雄安新区”、“成渝双城经济圈”、“东北振兴”、“西咸新区”等国家战略发展建设机遇，未来将持续受益。

    　　水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好近期，中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施（特种水泥除外）；水泥熟料产能利用率70%以下的地区（以省为单位）2000吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2020 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前）；水泥熟料产能利用率70%以上的地区（以省为单位）2000 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2021 年底前），2500 吨/日（含）以下的水泥熟料生产线（2022 年底前）等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.37 元、2.72 元、2.98 元，对应PE 分别为6.6 倍、5.8 倍、5.3 倍。当前建材行业可比公司平均估值为15 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　华北地区基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。