岳阳林纸(600963):行业上行盈利改善 低成本扩大优势

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2021-03-16

  事件:

      公司3 月8 日晚发布业绩快报,2020 年实现营业收入71.16 亿元,同比增长0.14%,实现归母净利润4.14 亿元,同比增长32.26%,实现扣非净利润3.77 亿元,同比增长49.27%。其中,2020Q4 实现营业收入22.29亿元,同比增长1.36%,实现归母净利润1.46 亿元,同比下降26.11%。

      点评:

      行业景气向上,四季度环比增长。受益于行业景气上行带动盈利提升,公司2020Q4 营收、净利润环比增长较快,同比增速1.36%、-26.11%较Q3 的3.54%、48.06%有所降低,主要因2019 年提价启动时间较早以及浆价成本下降导致的2019Q4 高基数导致。公司Q4 净利率6.57%,较前三季度净利率5.48%明显提升。

      浆价持续上行,公司低成本优势明显。2020Q4 以来纸浆期货价格推动现货快速上涨,目前浆价较2020 年低点上涨超50%,在限废令助推下纸浆需求旺盛,预计浆价2021 全年将维持高位。公司目前自有纸浆自给率约50%,在收购控股股东旗下沅江纸业年产20 万吨化机浆产线后,公司自有纸浆自给率将进一步提升。同时,公司背靠中国纸业,通过期现货加提前采购方式将浆价控制在2020 年11 月较低水平,纸浆成本优势明显,在浆价助推纸价快速上涨背景下,公司未来盈利将持续扩大。

      行业需求向好,新增产能助力业绩提升。文化纸方面,受益于2021 年建党100 周年,预计文化纸需求将同比增长5-8%。包装纸方面,在限塑令与限废令影响下预计相关需求将保持旺盛。公司目前拥有文化纸85 万吨、包装纸15 万吨造纸产能,公司依托中国纸业集团未来有望整合资源,预计到2022 年公司有望增加文化纸50 万吨、包装纸20 万吨产能,满足市场需求,产能扩张将助力公司业绩提升。

      盈利预测:预计2020-2022 年EPS 分别为0.23/ 0.40/ 0.57 元,当前股价对应PE 分别为23.74/ 13.52/ 9.59x。维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不及预期,纸价不及预期,浆价波动。