中航高科(600862):航空新材料业务持续高速增长 坚定看好公司中长期投资价值

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐 日期:2021-03-16

  投资要点:

      事件:公司发布2020 年年报,公司实现营业收入29.12 亿元,同比增长17.72%;实现归母净利润4.31 亿元,同比下滑21.88%。航空工业复材实现营收26.69 亿元,同比增长37.21%,实现净利润4.98 亿元,同比增长66.92%。公司业绩符合预期。

      点评:公司航空复材业务实现高速增长,主要系2020 年度受下游拉动交付提升,我们认为随着下游主机厂十四五规划全面执行,公司航空复材业务收入利润将保持持续高增长趋势。

      公司2020 年度营收增长17.72%,主要是去年同期包含房地产业务营收2.96 亿元,剔除房地产业务后可比口径公司营收同比增速为33.76%。2020Q4 单季度营收5.75 亿,可比口径同比增长72.67%。 a)其中核心子公司中航复材2020 年营收26.69 亿元,同比增长37.21%,Q4 单季度航空新材料业务收入4.21 亿元,同比大幅增长80.67%。 b)2020Q1-Q4 季度间复材收入比例为1:1.25:0.69:0.55,我们分析认为参照主机厂均衡交付节奏,公司上半年交付规模将高于下半年,实现全年均衡生产-交付任务。

      公司2020 年整体毛利率30.03%,与去年同期可比口径及今年中报接近。其中复材业务毛利率31.94%,较去年同期增长0.91 个百分点。是公司整体毛利率保持稳定的主要原因。我们分析认为当前我国航空复材处于更新迭代过程中,公司新型产品占比提升有望稳步提升整体及新材料业务毛利率。

      公司2020 年实现归母净利润4.31 亿元,整体净利率14.80%,较去年可比口径下降5.16个百分点。其中子公司中航复材实现归母净利4.98 亿元,同比增长66.92%,净利率18.65%,高于公司整体水平。子公司优才百慕、京航生物、及公司自身机床业务受疫情及市场等因素影响净利润大幅下滑或亏损,是公司整体净利润低于子公司中航复材的主要原因。公司全年四费占比13.46%,较中报10.17%的四费占比略有增长,也对整体业绩有部分影响。

      公司2021 年经营计划为实现营收38 亿元,利润总额7.3 亿元;预计较2020 年同比分别增长30.49%和41.47%。

      a)其中航空新材料业务计划实现营收36.46 亿元,预计同比增长34.14%,计划实现利润总额8.58 亿元,预计同比增长46.91%。

      b)公司2021 年与航空工业其他单位关联交易销售额预计为35 亿元,较2020 年实际关联交易额23.36 亿元同比增长49.8%。

      c)公司2020 年经营计划营业收入完成率为100.4%,利润总额完成率为129.12%,关联交易销售完成率93.44%。

      我们分析认为,公司经营计划中航空新材料收入及利润总额均持续高增长,同时与各大主机厂关联交易额预计增长50%,预计公司当前在手订单饱满,也体现出公司对2021年经营情况的信心较强。目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,国内新型军机缺口仍较大,叠加型号复材用量提升,行业天花板在不断上升,而随着新机型放量,我们预计公司未来三年业绩有望保持较高复合增速。

      上调盈利预测同时维持“买入”评级。我们将公司2021-22 年盈利预测由6.3/8.4 亿元上调至6.7/9.4 亿元。新增2023 年公司盈利预测为13 亿元,公司未来3 年业绩对应当前股价的PE 分别为47/34/24 倍。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域唯一上市龙头,未来军民机共同驱动业绩高增长值得重点期待,因此,上调盈利预测同时维持买入评级。