塔牌集团(002233):Q4业绩略低于预期 21年盈利望保持稳定

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2021-03-16

  事件:2020年公司实现营收70.47 亿元(+2.26%),归母净利润为17.82亿元(+2.81%),扣非归母净利润16.31 亿元(+9.38%);其中Q4实现营收23.71 亿元(-3.57%),归母净利润为4.04 亿元(-40.55%),扣非归母净利润3.81 亿元(-37.13%)。

      点评:

      Q4 量增价跌,业绩略低于预期。2020 年公司实现水泥销量1921.95万吨,同比小幅回落0.88%,同时实现新增熟料销量60.17 万吨,第二条万吨线投产,熟料产能增加至1473 万吨;其中Q4 水泥销量约700万吨,同比增长约12.1%,继续弥补Q1 疫情影响销量大幅下滑的缺口,销量增长主要得益于四季度华南地区雨水天气较少,基建与地产项目施工稳定,年前赶工期支撑水泥需求,10-12 月份广东省水泥产量分别增长5.22%、6.95%、11.25%;尤其粤东地区基建需求占比较高,下半年以来基建单月投资增速已转正,需求稳定增长;同时公司第二条万吨线于上半年投产,产销率增加所致;我们测算,Q4 吨出厂价约323元,同比下降约54 元/吨,主要是19Q4 价格高基数所致,环比小幅回落4 元/吨;Q4 吨成本约215 元,同比增加约6 元/吨,主要是四季度以来煤价等燃料价格持续上行推升成本,Q4 吨毛利约108 元/吨,同比回落约60 元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约33 元/吨,同比回落约5 元/吨,管理水平位居行业前列。

      现金流充沛,资产负债表持续修复。截止报告期末,公司经营性净现金流为24.19 亿元,同比增长16.43%,其中在手现金及交易型金融资产约为45.9 亿元,同比增长约17.8%,资产负债率仅为17.1%,长短期借款均为0,20 年公司实现利息收入2300 万元,资产负债表十分强劲;而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面高分红回馈股东,按当前市值计算股息率为7.25%,高分红对长期投资者极具吸引力。

      第二条万吨线于20H1 投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于2020 年4 月底点火投产,且在Q2 末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能,增加水泥产能400 万吨,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200 万吨,产能逆势扩张带来量增;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

      21 年供需有望保持稳定,大湾区建设提振中期需求。根据数字水泥预计,2021 年水泥需求将保持平稳或略有回落,波动幅度为-2%-0;而公司规划2020 年水泥产销量为2045 万吨,同比增加6%左右,销量保持正增长,表明了公司充足的信心以及区域竞争力在不断提升。公司产能主要布局在粤东及福建区域,十四五元年国家颁布《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》,广东省部署并实施《进一步促进粤东西北地区振兴发展规划》支撑区域发展;我们认为,短期看地产韧性十足,基建端仍保持稳定,水泥需求保持平稳;而未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求。

      投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们调整公司2021-2022 年归母净利润分别为19.2、19.4 亿元,对应EPS分别为1.6 和1.62 元,对应20-21 年PE 估值分别为7.9 和7.8 倍,调整目标价为17.6 元,维持 “买入”评级。

      风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;