华正新材(603186):全年稳增 高端突破+产能投放助力成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远/邓小路/刘妍雪 日期:2021-03-16

  业绩简评

      公司2020 年实现营收22.8 亿元(YoY+12.8%),归母净利1.3 亿元(YoY+22.6%),扣非后1.0 亿元(YoY+17.04%);20Q4 营收7.2 亿元(YoY+34.2%,QoQ+16.8%),归母净利0.3 亿元(YoY+34.9%,QoQ-6.9%),扣非后0.3 亿元(YoY+44.7%,QoQ+23.0%)。2020 年毛利率和净利率分别达到18.9%(YoY-1.6pct)和5.5%(YoY+0.5pct);20Q4 毛利率和净利率分别达到14.1% ( YoY-7.2pct , QoQ-5.5pct ) 和4.5%(YoY+0.02pct,QoQ-1.1pct)。

      经营分析

      传统覆铜板稳定,其他业务开拓顺利。公司覆铜板(占比65.8%,后同)\导热材料(10.5%)\交通物流用复合材料(9.6%)\功能性复合材料(7.6%)分别同比增长6.86%\51.58%\29.03%\-14.39%,可见公司主营的覆铜板业务基本稳定(主要因为20 年未有产能投放),导热材料(铝基板等金属基板,在电视背光材料和汽车照明市场迅速成长)等业务市场开拓顺利。我们认为2020 年是公司调整战略、做产能储备的一年,主业覆铜板稳定、其他材料发展迅速预示着业务调整到位,待新产能开出和市场需求恢复将有望进入加速成长通道。

      高频高速持续突破,新产能投放助成长。公司近几年专注于研发高频高速类高端覆铜板产品,随着资源的投入,公司高频高速产品已经实现较大突破,在重点大客户的认证和批量工作如期而有序地进行,有望在今年贡献业绩;除了产品结构升级外,公司今年青山湖二期的45 万张/月产能也即将在下半年投产,较现有的约120 万张/月产能(余杭老厂+青山湖一期)增幅达到37.50%,未来还预期在珠海开出200 万张/月的产能(产能增幅21.21%),未来量能的持续增加有助于公司配合大客户供货,奠定成长基础。

      投资建议

      公司覆铜板产品结构升级叠加产能投放,再加上行业涨价效应增厚业绩,主业增长可期;除主业覆铜板外,公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖,多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来看公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高,我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到2.2 亿元、3.1 亿元和4.1 亿元,对应估值为25 倍、17倍、13 倍,继续维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格下滑;产能投产不及预期;竞争加剧;限售股解禁风险。