博腾股份(300363):CRO+CDMO导流协同效应逐步显现 公司盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2021-03-15

  博腾股份发布2020 年度报告。公司发布年报,2020 全年公司实现营业收入20.72 亿元,同比增长33.56%;归母净利润3.24 亿元,同比增长74.84%;扣非净利润2.88 亿元,同比增长77.82%,实现EPS 为0.61 元。

      单独看Q4:公司实现营业收入5.84 亿元,同比增长24.26%;归母净利润0.85 亿元,同比增长71.40%;归母扣非净利润0.69 亿元,同比增长81.53%;实现EPS 0.16 元。

      观点:连续8 个季度快速增长,公司盈利能力持续提升单季度收入继续创历史新高,同比和环比的增长亮眼,盈利能力持续提升。

      公司2020 年收入符合预期,利润超预期。分季度来看公司收入和利润连续增长,Q4 再创新高。公司盈利能力持续提升,毛利率提升至42.18%(相较上年同期提升4.34pp),净利润率提升至14.56%(相较上年同期提升2.5pp)。利润端汇兑对于公司有一定负向影响(2020 年全年汇兑损失3977万元,上年同期为正收益291 万元),再考虑到新业务的亏损,实际公司内生增长更快(2020 年公司两大新业务板块影响净利润4247 万元)分板块来看,CRO 和CMO 业务均实现快速增长。公司2020 年CMO 收入14.49 亿元,同比增长41.42%。CRO 业务收入5.64 亿元(其中J-STAR 团队实现2.13 亿元,中国团队实现3.51 亿元),同比增长14.90%,公司整体业务结构与上年相似,后续增长动力较足。

      从客户结构来看,结构更加均衡,新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约54%,较上年同期减少4 个百分点,客户结构更加均衡。公司新增客户(仅包括有订单客户)32 家。

      从订单项目情况看: III 期临床个数明显增加,为后期商业化奠定基础。公司2020 年III 期临床项目达到41 个(中报21 个)。从订单的情况来看,虽然新客户的拓展受到疫情的影响,但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年公司获得新询盘732 个(其中145 个产品已在报告期内确认)。

      产品结构升级推进,API 进入收获期。2020 年公司API 业务实现收入18733万元,同比增长92%;服务API 产品数92 个(其中中国客户API 产品数59 个)。报告期内公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单,是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。

      盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.46亿元、8.67 亿元,增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS 分别为0.85元、1.19 元、1.60 元,对应PE 分别为50x,36x,27x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持30-35%高速增长,基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示:商业化订单波动风险;新业务战略拓展不及预期。