中环股份(002129):收入符合预期 混改翻开新篇章

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2021-03-15

大尺寸硅片加速普及,混改翻开新篇章

    20 年公司实现营收190.57 亿元(同比+12.9%),归母净利10.9 亿元(同比+20.5%),公司营收基本符合预期(196.4 亿元)。报告期内,公司定增及混改落地,加速光伏G12 大硅片普及。我们预计21-23 年EPS 为0.64/0.95/1.29 元,给予目标价35.2 元,维持“买入”评级。

    大尺寸硅片产能持续投放,技改释放设备产能潜力据年报披露,截止20Q4 单晶硅片总产能已达到55GW,我们预计21、22年年末总产能将达85GW、135GW;组件方面,公司持续推动叠瓦组件的科研投入和技术研发,协同G12 PERC 电池制造商加速叠瓦组件应用,叠瓦组件产品已实现全新一代产品下线,20 年末叠瓦组件产能达4GW。子公司MAXEON 在纳斯达克上市,目前已将 SunPower 的 IBC 技术、叠瓦技术与 G12 相结合。公司通过技改释放设备产能潜力,推动全流程工业4.0应用范围,在降低硅片人工成本同时,也为后续的硅片薄片化推广奠定基础。

    半导体产品扩品类拓客户,20 年出货量持续提升半导体硅片业务收入13.5 亿元,同比增长23%;毛利率23.08%,较19 年有所下降2.59pct,预计系宜兴8 英寸产线投产处在爬坡期。目前已具备3-12 英寸全尺寸半导体硅片产品的量产供应能力。20 年公司半导体硅片出货面积同比增长30%,全年仍处于供不应求状态,公司针对75 万片8 英寸抛光片和月产15 万片12 英寸抛光片生产线的定增方案已于20 年7 月份获核准,目标实现8 英寸半导体105 万片/月,12 英寸62 万片/月。随着新产能逐步释放,公司产能规模和市场拓展领先地位稳固。

    Q4 毛利率小幅改善,大尺寸硅片或为助力原因公司20 年毛利率18.85%(同比-0.64pct),根据PVinfolink 数据,2020 年致密料平均价格较19 年维持稳定,单晶硅片平均价格同比-13.5%,硅片环节利润承压,此外,20 年会计准则下销售相关运费计入营运成本,也一定程度拖累了公司毛利率水平。值得注意的是,20Q4 公司毛利率环比Q3 提升0.64pct,我们认为大尺寸硅片产能爬坡和良率提升是重要因素。

    定增、混改落地,企业经营活力有望提升,维持“买入”评级公司作为光伏硅片龙头,持续受益行业增长和自身竞争力提升。考虑到硅片行业进入产能释放期,市场竞争加剧,我们降低21/22 年EPS 至 0.64/0.95元(前值为0.78/0.98 元),引入23 年EPS 1.29 元,可比公司21 年Wind一致预期平均PE37.6x,考虑公司在半导体和光伏领域的领先技术和前瞻布局,给予55 倍PE,目标价35.2 元(前值39.0 元),维持“买入”评级。

    风险提示:产能投放进度不及预期;光伏硅片销售不及预期。