三七互娱(002555):21Q1高买量利润承压 有望后续回收

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2021-03-15

21Q1 预告业绩下滑83.5%-89%,调整至“增持”评级公司发布2020 年业绩快报及21Q1 业绩预告,20 年归母净利较快增长,同增31.28%至27.76 亿元。21Q1 收入同降14.1%-17.6%至35.8 -37.3 亿元,主要由于20Q1 疫情下的高基数和21Q1 老游戏流水自然衰减;21Q1 处于大规模买量的新品推广期,投入与产出时间有错配,使销售费用率显著提升,归母利润同比大幅下滑83.54%-89.02%至0.8-1.2 亿元。我们上调营销费用预测,预计20-22 年公司归母净利27.76/32.74/38.47 亿元,可比公司21年Wind 一致预期平均PE 16.5X,考虑公司研运一体转型持续推进,龙头地位有望保持,给予21 年PE 21.5X,目标价31.82 元,下调评级至“增持”。

    20 年归母净利同增31.28%,全球化布局海外表现亮眼,研发转型持续推进公司2020 年实现营收144.01 亿元,同增8.87%;归母净利同增31.28%,主因国内及海外多地区移动游戏收入持续增长。全球化布局持续扩展,西部、军事休闲等多类题材产品流水持续增长,自研游戏《精灵盛典》、《斗罗大陆》

    H5 等精品产品表现良好。据七麦数据,20 年8 月上线的《Puzzles &Survival》在各地区畅销榜排名居前,在日本地区畅销榜及免费榜双榜第一。

    据业绩快报,公司持续加码研发,预计20 年研发投入11 亿元,同增超30%。

    21Q1 处于新品推广初期买量投入加大,业绩大幅下滑,等待后续费用回收据业绩快报,21Q1 营收预计环增15%-20%,国内1 月上线的新品自研MMO《荣耀大天使》、2 月上线的代理MMO《绝世仙王》及海外产品等拉动(21Q1公司海外收入预计同增120%-150%,环增40%-60%,海外整体月流水预期超5 亿)。21Q1 归母净利大幅下降,主因处于新品推广初期买量投入大,销售费用规模环比大幅提升。公司海外流水增长主要集中在长生命周期、高前期投入的策略型产品,预计21Q2-Q4 将逐步回收销售费用。《Puzzle &Suvivial》、《末日喧嚣》、《叫我大掌柜》等产品有望持续贡献收入。此外,据业绩快报,公司研运一体继续推进,公司预计21Q1 研发投入同增超15%。

    大规模流量投放导致业绩阶段性大幅波动,后续有望逐步改善公司立足“双核+多元”产品战略,持续推进“研运一体”转型、全球化布局,新品推广期公司加大销售费用投放规模,显著影响短期净利。后续MMO及海外策略产品销售费用有望逐步回收,在运营产品及储备产品的表现可期。我们调整盈利预测,预计20-22 年公司归母净利27.76/32.74/38.47 亿元(前值27.85/34.02/40.65 亿元),考虑可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 16.5X,公司推进多元化、精品化布局,多元产品储备丰富,给予21年PE 21.5X,目标价31.82 元(前值35.96 元),下调评级至“增持”。

    风险提示:买量成本影响利润水平、新品表现不及预期等。