士兰微(600460)公司信息更新报告：2020收入高增长 产能扩张助力市场卡位

公司2020 年收入快速增长，毛利率提升显著

    公司2020 年实现营收42.81 亿元，同比增长37.61%；实现归母净利润6760 万元，同比增长365.16%。2020 年，公司营业收入及综合毛利率逐季度提升，全年毛利率达到22.50%，同比提升3.03 个pct。毛利率提升主要系公司器件及集成电路业务毛利率提升明显，此外这两项业务在收入中的占比进一步提升。我们小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为3.37/4.66/5.57 亿元（原值为3.98/5.00/5.75 亿元），对应EPS 为0.26/0.36/0.42 元，当前股价对应PE 为102.4/74.1/62.0 倍。受疫情、产线建设等因素影响，公司利润端暂时承受压力，然行业需求饱满，公司产能扩张打开成长空间，我们对公司维持“买入”评级。

    受疫情及产能建设因素影响，盈利能力暂时承压公司利润端仍暂时承压，一是LED 显示屏业务受疫情影响严重，市场大幅萎缩，公司2020 年发光二极管业务收入下滑7.53%，毛利率进一步下滑至-12.44%；二是公司产线建设带来的压力：士兰集昕8 英寸产线仍处于产能爬坡期，研发及财务费用增多。此外公司为加快士兰集科和士兰明镓产线建设，加大了人员支出等管理费用。随着疫情缓解全球经济复苏，以及士兰集昕产线建设接近尾声，以上拖累因素有望逐步缓解。

    功率半导体业务产能爬坡顺利，受益行业景气快速成长公司8 英寸晶圆产线爬坡顺利，至2020 年12 月达到6 万片/月的目标，全年产出芯片57.13 万片，助力士兰集昕收入同比高速增长77.60%。此外，厦门士兰集科公司12 英寸晶圆产线也已于2020 年12 月正式投产，有望在2021 年底形成3万片/月的产能。产品方面，公司采用自主芯片的IGBT 模块已进入车规客户小批量供货、IPM 在白电客户销量达200%高速增长、MCU/MEMS 等产品均实现快速推广，发展势头强劲。在当前功率半导体国产替代加速、行业高景气的环境下，公司进行坚定的产能扩张，不仅为公司短期收入增长打开空间，更为公司提升产品品质、扩充产品品类，最终实现市场卡位打下坚实的基础。

    风险提示：产线建设不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑。