2月中国宏观数据点评：社融增速回升、趋势向下 通胀已过基数效应拐点

　　中国货币政策，长期逐步“正常化”，但短期内不会“急转弯”。

    　　2 月，社融存量略微回升至291.4 万亿元，同比增长13.3%，但向下的趋势将不会改变，其中新增社融为1.71 万亿元，高于预期（0.91 万亿元）。

    　　社融增量主要来自贷款和汇票。2 月，社融口径的新增贷款为1.39 万亿元，同比多增6,410 亿元。除了贷款的增加，企业经营活动回暖、流动性需求增加也带动了汇票融资。2 月，新增银行承兑汇票为640 亿元，同比多增4,601 亿元。新增信贷热度不减，结构显著优化。2 月新增人民币贷款1.36 万亿元，同比多增4,529 亿元，显著高于预期（0.95 万亿元）。新增信贷在1 月创单月最高之后，2 月并未出现大幅下滑，显示信用需求依旧旺盛。新增信贷在结构上更加优化，居民、企业中长期贷款同比增加。其中，居民中长期贷款2 月新增4,113 亿元，同比多增3,742 亿元；企业中长期贷款持续回升，2 月新增1.1 万亿元，显著高于去年同期（4,157 亿元）。

    　　M2 回升，M1 超预期下滑，企业和居民流动性未受影响。2 月，M2 同比增长10.1%，高于预期（9.4%），较前期回升0.7 个百分点。M1 的同比增速由1 月的14.7%滑落至2 月的7.4%，显著低于预期（11.1%）。M1 的增速下降主要受春节期间企业向职工发放工资、奖金的影响；而M2 增速回升主要受信用扩张和财政投放增加的影响。

    　　CPI 同比延续负增长。2 月，CPI 同比增速由前期的-0.3%微升至-0.2%，略高于预期（-0.3%），但仍处于负值区间。其中，食品价格的同比增速由正转负（前期为1.6%，2 月降至-0.2%），非食品价格同比降幅由前期的-0.8%收窄至2 月的-0.2%。造成食品与非食品通胀分化的主要原因是，高基数出现错峰效应。随着基数效应在3 月整体性减弱，预计通胀将缓慢恢复。

    　　PPI 继续修复，回升显著。2 月，PPI 同比增幅扩大，从前期的0.3%上升至1.7%，好于预期（1.5%）。商品价格回暖带动生产资料价格显著修复（2 月同比增长2.3%），修复过程由上游向下游逐渐传递。2 月，生活资料价格同比下降0.2%，与前期持平。