中环股份(002129)2020年财报点评：产能增长符合预期 G12占比提升

　　营收稳步上升，盈利增长延续。公司近期披露2020年年报，公司实现营业收入190.57 亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润10.89 亿元，同比增长20.51%。分业务来看，全年新能源材料实现营收168.29 亿元（同比+12.78%），占总营收88.31%；半导体材料实现营收13.51 亿元（+23.08%），占总营收7.09%；电力营收5.31 亿元（+2.55%），占总营收2.79%。

    　　硅片产能将进一步增长，G12 大硅片占比上升。截至2020 年末，公司单晶总产能已达到55GW（2019 年末：33GW），基本符合增产预期，其中G12产能约占40%。2020 年G12 单晶硅和硅片业务进展顺利，210 产业生态联盟基本形成。2020 年第四季度公司在G12 硅片市场的占有率超过99%。

    　　宁夏中环六期项目（投资120 亿元，规划产能50GW）已于2021 年2 月份签约，建成后公司总产能将达135GW。预计2021 年G12 产能将进一步提升，今年末公司有望实现G12 硅片年产能52-55GW（月产能约4.5GW）、泛8 寸规格年产能20GW，总产能有望达85GW（G12 占比将超60%）。

    　　12 寸晶圆实现技术突破，产能持续扩张。公司12 寸晶圆已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5 寸、6 寸、8 寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户。目前公司产能依旧以8寸业务为主，我们预测至2021 年末8 寸片产能将由2020 年末的50 万片/月提升至约75 万片/月，大硅片产能则将由7 万片/月提升至约17 万片/月。

    　　公司完成混改，体制短板得到弥补。2020 年7 月TCL 科技集团股份有限公司通过竞价成为中环混改项目的最终受让方，9 月30 日转让生效。目前TCL科技持有中环集团100%股权，间接持有公司股份约25.30%，总持股约27.87%。企业改制完成后，叠加技术优势，公司竞争力与业绩或全面提升。

    　　盈利预测、估值与评级：我们调整并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为0.68/0.98/1.28 元，对应3 月12 日收盘价PE 为39x/27x/21x。

    　　我们将公司目标价上调到31 元（原来为26 元），并维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品价格不及预期，半导体硅片国产化不及预期。