国瓷材料(300285)深度报告系列一：布局优质赛道 新材料巨擘扬帆远航

　　多板块布局，打造新材料平台型企业。公司系国内陶瓷材料领域龙头企业，研发实力雄厚，近年来研发投入占营收比重始终超过5%，制定多项行业标准，承担了多项国家级、省部级科技计划。公司依托水热法技术优势，深耕MLCC 粉、纳米氧化锆粉体，随着完成对爱尔创和王子制陶的收购，目前已形成氧化锆、蜂窝陶瓷、MLCC 配方粉三大核心业务。同时，公司通过内生外延多面布局，不断横向拓展产品种类，积极推进业务纵向延伸，业务布局从山东延伸至江苏、上海、江西、广东等区域，品牌影响力日益提升，新材料平台雏形已现。

    　　三驾马车齐头进，奠定腾飞基石。氧化锆方面，公司收购爱尔创之后，从氧化锆粉体延伸至瓷块、种植牙业务，随后引入战投高瓴、松柏，正式宣布进军齿科领域，同时放眼整个口腔医疗万亿市场。蜂窝陶瓷方面，随着国六标准逐渐落地，市场空间有望翻倍至200 亿；王子制陶2020 年实现营业收入2.86 亿，同比增长58.60%，市占率迅速提升，利润率位居行业前列，且与威孚高科、潍柴、重汽、玉柴等下游众多封装企业和车企保持了良好的合作关系。MLCC 粉方面，公司是国内首家掌握水热法技术制备MLCC 粉的生产厂家，目前市占率约30%，绑定三星、台湾国巨等知名MLCC 客户。受益于下游高景气度，三大核心业务为公司长期的业绩高速增长奠定了坚实的基础。

    　　七朵金花多点开，增强板块协同。公司围绕三大核心业务，多维度打造平台型业务结构。公司以蜂窝陶瓷为基础，不断横向拓展分子筛、铈锆固溶体等产品，完善催化板块产品类别；同时，积极布局陶瓷墨水、氧化铝、电子浆料、氮化硅陶瓷球、氮化铝、5G 材料等产品，增强板块协同效应的同时，进一步丰富公司产品种类，整体业务布局更具备层次性。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.75、0.98 和1.20 元，对应PE 分别为54、41 和33 倍。参考CS 其他化学制品板块当前平均106 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，我们认为公司三大主营业务呈高速发展态势，七朵金花板块协同效应凸显，平台型业务联动进一步提升竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 下游行业需求不及预期、产品价格波动风险、国六标准推进不及预期。