中国联通(600050):业绩符合预期 ARPU提升助力增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林/赵悦媛/余熠 日期:2021-03-14

  年业绩基本符合预期,移动业务ARPU 有望持续提升公司于3 月11 日公布2020 年年报,全年实现营业收入3038 亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润55.21 亿元,同比增长10.82%,基本符合我们此前预期(56.20 亿元)。我们认为在5G 渗透率提升以及我国产业数字化转型的推动下,有望拉动公司营收和盈利持续增长。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.21/0.25/0.29 元(前值21-22 年为0.20/0.24 元),维持“增持”评级。

      5G 渗透率提升带来移动业务营收增长潜力

      2020 下半年公司移动服务营收同比增长恢复至3.2%,对比上半年同比下降2.8%来看,主要原因是20H2 ARPU的大幅增长。综合来看,20 年移动ARPU提升至42.1 元,同比增长4.1%。另外,公司首次披露5G 套餐用户数,截至2020 年底达到7080 万户,5G 用户渗透率为23.3%,高于行业平均水平20.2%,我们认为5G 用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加,将为公司移动业务营收带来持续提升。

      产业互联网业务维持稳健增长

      2020 年产业互联网业务实现收入427 亿元,同比增长30%,占总营收比重提升15.5%(2019 年为12.4%),其中,IDC/IT 服务/IoT/云计算收入分别同比增长20.7%/33.4%/39.0%/62.7%。我们认为在5G 时代下To B 业务为运营商带来发展机遇,加速公司数字化转型,打开营收增长空间。

      资本开支规划基本平稳,深化5G 共建共享

      公司20 年资本开支为676 亿元人民币,低于年初700 亿元的预算。公司21年资本支出目标为700 亿元人民币,同比增长3.5%,其中350 亿元用于5G网络建设(20 年为340 亿元),计划实现与中国电信共建约32 万个5G 基站,我们认为公司深化共建共享,充分实现降本增效,盈利能力有望提升。

      营收提升+成本优化,带来盈利弹性,维持“增持”评级我们认为5G 渗透率提升带来移动业务ARPU 和营收双升,同时To B 业务为公司带来新的增长引擎,伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化,有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G 流量单价下降的情况,下调公司21-22 年EBITDA 分别为954 和982 亿元(前值为987 和1018 亿元),并预测23 年EBITDA 为1010 亿元,对应21 年EV/EBITDA 为3.39 倍。

      根据全球主流运营商21 年平均EV/EBITDA 估值为3.80 倍,给予公司21年EV/EBITDA 估值水平3.80 倍,对应目标价为5.24 元/股(前值为5.60元/股),维持“增持”评级。

      风险提示:5G 共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。