天顺风能(002531)：1Q21预告高增长 抢装后行业需求仍然景气

　　公司近况

    　　天顺风能1Q21 扣非业绩预增180%-270%，符合我们的预期但略超市场预期。

    　　公司发布2020 年业绩快报，预计2020 年盈利同比增长45%至10.82 亿元，落在此前业绩预告的上限，推算4Q20 公司单季度实现净利润2.73 亿元。

    　　1Q20 公司预计盈利同比增长260%-380%至3.20-4.20 亿元，扣非后同比增长180%-270%至2.40-3.15 亿元，环比4Q20 仍然保持强劲表现。过往年份一季度通常为公司出货淡季，公司预告的1Q20强劲业绩表明抢装后行业需求仍然景气，符合我们的预期但略超市场预期。

    　　评论

    　　行业抢装后需求有望持续保持高位，1H21 公司订单可见度高。虽然2020 年国内风电迎来了历史最高的新增规模，但从过去几个月的情况来看，抢装基本完成后行业招标量已经开始回暖，我们已经统计到2021 年至今超过6GW 的项目（主要为陆上项目）进行了招标。在我们基准情形的预测中，2021 年国内新增装机仍有望保持35GW 以上，乐观情形下有望实现45GW，仍明显高出过往年份的水平。公司目前已经有较高的1H21 订单可见度，我们预计随着行业需求持续回暖公司后续全年订单量有望饱满，全年塔筒出货量有望实现约15%的增长。

    　　2021 年公司毛利率存在下滑压力，但我们认为幅度可控。去年年末开始，塔筒行业招标价格已经较2020 年高位下滑了15%左右。

    　　近期由于行业需求仍然景气，叠加上游原材料价格上涨，塔筒价格已经企稳有小幅回升，但较去年高位时盈利性仍存在一定下滑。

    　　过去一年，公司已经通过临近客户的新产能的投放和成本管控有效降低了成本，公司预计后续也有望通过价格调整传导一部分成本上涨的压力。叶片业务方面，虽然旧产品价格在抢装结束后出现下降，但公司通过新产能投产后增加大型叶片的出货和高毛利率的模具业务销量增加，部分抵消了旧产品毛利率的下滑。因此，整体而言我们认为公司2021年毛利率存在下滑压力，但幅度可控。

    　　估值建议

    　　由于公司4Q20 产品交付量略超我们此前预期，我们调高了公司2020 年归母净利润预测4%至10.8 亿元，维持2021/2022 年预测12.1/13.8 亿元。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价9.80 元，对应21/22 年14.5/12.7 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　公司当前股价交易于11.1/9.8 倍21/22 年市盈率。

    　　风险

    　　行业装机需求不及预期带来产品价格下降幅度过大，原材料价格上涨超预期，公司新产能投放不及预期。