中国联通(600050):持续4/5G共建共享 打造5G+垂直应用融合创新

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:宋辉/柳珏廷 日期:2021-03-12

  1、事件:公司20 20 年全年实现营收3038.4 亿元,同比上升4.6%,归母净利润55.2 亿元,同比增长10.8%,扣非归母净利润54.5 亿元,同比增长4.8%。

      2、收入侧:产业互联网高速增长,拉动整体业绩增长:(1)在移动业务方面,用户网络结构改善拉动公司整体ARPU 持续抬升,2020H2 移动收入企稳回升。主要系深耕价值经营,清退低价值用户+5G 用户推广。

      (2)在固网主营业务方面,宽带接入收入止跌回升,整体竞争放缓,格局相对稳定,预计2021 年仍将保持相对稳健增长。

      (3)在创新业务方面,产业互联网业务保持高速增长,占总收入达到15%以上。我们预计随着收入体量持续扩大,各项业务进入稳定发展阶段,整体收入规模预计保持20%以上增长。

      3、成本费用侧: ICT 业务发展及新业务持续投入拉低短期毛利率,费用管控公司治理持续优化增厚利润空间:

      公司加大IT 和服务支持投入和强化激励拉低毛利率水平:公司加大技术支持支出和IT 服务成本,同比分别增长74.2%和24.3%,主要系产业互联网业务的快速增长。此外,公司整体人力成本同比增长10.3%。

      销售&财务费用降低增厚利润空间,此外,考虑疫情可能复发带来的潜在性影响公司加大坏账计提,相比2019 年新增超过19 亿元应收账款坏账计提,影响2020 年当年利润。

      4、5G 共建共享方式延伸至4G 网络,下游整合组建联通数科,打造5G+垂直行业应用融合创新:

      公司预计2021 年5G 资本开支350 亿元,与电信共新增5G 基站32 万站,年底共建共享5G 基站达到70 万站,充分利用2.1GHz、3.5GHz 混合组网模式,有效降低TCO,拓展城市级室内深度覆盖、主要县城及发达乡镇的5G 覆盖。

      同时,公司整合组建联通数科,打造5G+ABCDE 融合创新的差异化竞争优势。创新发布5G 独立专网/混合专网/虚拟专网三款5G 专网产品,构建集约化5G/专网/MEC 自服务平台,目前在矿山、钢厂及汽车制造领域均有较成熟的落地应用。

      5、盈利预测:考虑5G 用户规模扩张ARPU 预期略微下降,出于审慎性原则,将2021-2022 年收入由3182 亿元、3365 亿元下调至3175 亿元、3328 亿元,预计2023 年收入3494 亿元,预计2021-2022 年归母净利润分别由66 亿元、78 亿元下调至61亿元、68 亿元,预计2023 年归母净利润75 亿元,对应现价PE分别为22X/20X/18X,维持“增持”评级。

      6、风险提示:疫情不确定性影响业务拓展;坏账损失风险;市场竞争风险;行业政策变化风险;系统性风险。