华兰生物(002007)：疫苗快速放量 血制品业务企稳

　　疫苗快速放量，血制品业务企稳

    　　公司发布业绩快报：2020 年实现营收50.23 亿元（+35.8%），归母净利润16.04 亿元（+25.0%）；单四季度实现营收19.50 亿元（+83.7%），归母净利润6.40 亿元（+100.3%）。四价流感疫苗放量推动业绩快速增长，血制品业务在疫情影响下基本保持稳定。

    　　四价流感疫苗大幅增厚疫苗公司业绩

    　　我们估算疫苗公司2020 年实现净利润约8.6 亿元，归母净利润约6.5亿元（+130%）。核心品种四价流感疫苗实现快速放量，全年共批签发2062 万支（+147%），占全市场的比例达61.4%，其中四季度批签发1195 万支（+220%）。虽然四价流感疫苗的竞争者不断增加，但流感疫苗市场广阔，渗透率有很大提升空间，公司将继续主导市场。我们预计华兰疫苗20~22 年的复合增长将超过50%，成为公司业绩增长的核心推动力。疫苗公司拟分拆在创业板上市，有望提升研发管线、产业化能力等综合竞争力，为公司的成长提供持续的动力。

    　　血制品板块基本维持稳定

    　　2020 年血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%左右的下滑；行业供需基本平衡，主要产品价格平稳。受到采浆量限制，预计全行业在21 年保持稳定。公司2020 年共批签发白蛋白257万瓶（+5.1%），静丙136 万瓶（-6.0%），主要品种的批签发基本持平。

    　　我们预计公司的血制品业务在未来将是一个稳定的现金流业务。

    　　风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

    投资建议：维持“买入”评级

    　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。根据业绩快报，我们略微下调2020年的盈利预测（前值16.66 亿元），预计2020~2022 年净利润为16.04、19.12、22.67 亿元，同比增长25.0%、19.2%、18.6%，对应当前股价PE 为43/36/30x，维持“买入”评级。