光环新网(300383):5G新基建时代 被低估的IDC核心资产

类别:创业板 机构:信达证券股份有限公司 研究员:蒋颖 日期:2021-03-12

  “碳中和”下能耗与电力控制或趋紧,核心城市IDC稀缺性价值将持续提升。市场担忧随着国家大力推动新基建,短期内一线及周边的IDC市场将供过于求,并出现较激烈价格战,但经过产业调研,从“供给+需求”两个维度去求真,我们判断一线能耗限制趋严及电力紧缺态势将延续,一线及周边核心地段有效供给仍不足,价格维持稳定,尤其是以北京为核心的华北区域,由于汇聚了字节跳动、美团、快手等互联网客户大规模需求,高标准、大规模机房目前仍供不应求, “碳中和”背景下,我们判断未来一线核心城市机柜价值将愈发凸显。

      公司聚焦一线,以北京为战略核心,将通过自建+并购沿京津冀、长三角、珠三角核心地段打造三大产业集群,客户结构优质,盈利及成长实力强劲。公司目前共布局十大自建数据中心,其中七座位于北京及周边,两座位于上海及周边,一座位于长沙,主要为自有土地,按照公司现有项目储备,可扩容至超10万个机柜的体量,产能储备丰富,均为核心资产。公司拥有多元化且优质的客户结构,约50%为大型客户,剩余主要为中型客户,高价值客户占比高,客户包括AWS、阿里、腾讯、美团、百度等互联网客户,及金融客户、政企客户等。

      REITs将助力公司踏上加速并购/自建新征程,开启成长新曲线。IDC属于重资产项目,建设周期较长,建好以后存在比较长的上架爬坡期,爬坡期业绩增速较快,一般上架率到95%就达到成熟期,成熟期项目虽然每年可以贡献稳定现金流,但后续已无法实现太大增长。IDC REITs给了成熟项目很好的变现渠道,可以帮助企业盘活存量资产,一次性获得可观的投资收益,用于新项目开发与建设,及大量并购,帮助企业快速扩张。公司REITs项目已完成北京市发改委试点申报和审批流程,并拿到北京市发改委出具的无异议专项意见,已被推荐至国家发改委,正稳步推进中。

      投资建议:IDC底层驱动力为流量的增长,兼具高成长与高确定属性,公司在一线拥有大规模IDC布局,REITs有望助力并购/自建提速,开启成长新曲线,我们看好公司长期成长性。我们选取全球和国内可比公司进行对比,从EV/EBITDA估值来看,海外IDC企业2021年估值均值为26倍,国内IDC企业2021年估值均值为21倍,而光环新网2021年EV/EBITDA估值为16倍,估值显著低于行业均值;从PE估值法来看,国内IDC企业2021年PE估值均值为33倍,而光环新网2021年估值为26倍,低于国内均值,我们认为公司价值被低估。不考虑REITs和定增,预计公司2020-2022年净利润分别为9.27亿、10.75亿、13.25亿,对应PE为30倍、26倍、21倍,预计2020-2022年EV/EBITDA为18倍、16倍、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、REITs与定增不及预期、新冠疫情蔓延