华阳国际(002949):深耕华南的民营设计龙头 平台化管理、装配式设计注入新活力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2021-03-12

  投资亮点

      首次覆盖华阳国际(002949)给予跑赢行业评级,目标价 29.00元,对应 27x 2021e P/E。理由如下:

      深耕华南的民营设计龙头,着力科技研发和全产业链布局。

      公司总部位于深圳,成立之初以服务深圳及周边区域中小型地产开发商为主,而后在产品类型、客户类型、区域布局等方面不断拓展,成为业务辐射全国、全产业链布局的建筑设计龙头企业。展望未来,公司制定了“成为全产业链布局的设计科技企业”的战略目标,具体包括:以设计研发为龙头、加强装配式和 BIM 等科技研发、加快全产业链布局三方面。

      设计业务:深耕华南、兼顾全国扩张,平台建设提供管理支撑。公司设计业务规模和综合竞争力位于民营设计企业前列,2018-2019 年设计收入增速均达 40%以上。未来公司计划着力保持设计业务的龙头地位,具体策略包括两方面:1)区域策略上,继续深耕华南:把握大湾区建设机遇,通过增加布点、深化与大开发商合作继续提升华南业务市占率;同时兼顾全国扩张。2)打造平台化管理体系,扩大管理半径,助力业务扩张:在继续完善、优化信息化平台的基础上,深入贯彻集中化管理、信息化管控、人员专业化分工的管理理念,构建“大中台、小前台”的设计模式,实现企业协同和资源整合。

      装配式和 BIM:发展核心技术,打造设计科技企业。公司持续投入科技研发,当前以装配式设计和 BIM 为研发重点。1)装配式设计:公司在研发、项目经验、客户关系、产品体系等方面均具备优势,行业需求高增长背景下,公司 2019 年装配式设计订单、收入占比已达 26%、15%,未来盈利贡献有望继续提升。2)BIM:BIM 的应用是建筑业提质增效的大势所趋,公司较早启动 BIM 相关研究,已逐步构建建筑全专业的 BIM 正向设计能力。目前 BIM 对公司盈利的直接贡献较小,但未来仍有望通过设计效率提升、管理效率提升、开拓新业务模式等方面提供广阔的发展空间。

      我们与市场的最大不同 我们对公司平台化管理模式带来的效率提升、以及装配式和 BIM 业务的发展前景更为乐观。

      潜在催化剂:订单持续快速增长,业绩持续兑现,股权激励落地。

      盈利预测与估值

      我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.82 元/1.06 元/1.41 元,CAGR 为 30%。当前公司交易于 22x 2021e P/E,我们基于 P/E 估值和 DCF 估值,给予目标价 29.0 元,对应 27x 2021e P/E 和 24%上行空间。

      风险

      竞争加剧、信息化平台建设进展低于预期。