三七互娱(002555):看好三七互娱穿越周期的生命力

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟 日期:2021-03-11

复盘历史,公司精准把握三轮游戏行业变革机遇,充分受益于变革红利,并凭借强大的执行力迅速做大做强。第一轮(页游精品化):

    2012-2015 年,公司以页游联运起家,坚持“精品化”策略,2 年成为页游发行商第一(不含腾讯);后以强发行能力向上游研发突破,3 年时间成为页游研发商第一。第二轮(页转手):2013 年手游市场全面崛起,2015 年页游市场拐点向下,公司将页游研运经验成功复制至手游并迅速站稳脚跟,首款自研“页转手”产品《永恒纪元》成为行业标杆。第三轮(手游分发渠道变迁): 2018-2019 年,公司敏锐洞察流量从渠道到超级APP 崛起的格局演变、持续精进并全面建成以“量子”-“天机”系统为核心的流量运营能力。2019 年,公司实现7 款产品流水过亿,据易观数据显示,公司手游市占率仅次于腾讯、网易(10.44%)。

    游戏行业精品化从口号到趋势,公司新一轮研发向转型能否再度成功?制度革新+人才体系完善+战略清晰,成功转型在望。公司以人才为核心,完善一系列管理制度与人才体系革新,具体包括收购极光网络与广州三七剩余股权以绑定核心管理团队;引入全新职级发展双通道,更好激励专业化优秀人才,职级成长体系更为清晰、明确;内部构建“三七大学”、内部培训课程等层次化人才培养体系帮助员工创新、成长。同时,在多元化、精品化、全球化的战略指引下公司确立双核(MMORPG+SLG)+多元(卡牌+模拟经营+女性向+泛二次元等)的产品布局策略,借助流量运营优势逐步打磨自研精品,从立项机制、项目激励等方面支持多元化品类拓展。

    传统ARPG 赛道基本盘稳固,多品类、全球化逐步打开成长空间。

    传统ARPG 优势赛道贡献业绩基本盘,对传奇&奇迹IP 保有情怀的中年男性是稳固的用户基本盘,支撑传奇类大盘维持300 亿左右规模,公司借精进的流量运营能力保持赛道优势地位。同时,以《斗罗大陆》、《荣耀大天使》为代表的新一代ARPG 正在寻求年轻向创新与品质全面升级,争取游戏审美更加苛刻的Z 世代用户。SLG、卡牌、模拟类等新拓赛道打开业绩弹性与成长空间,其中,出海主打融合创新的SLG《Puzzles & Survival》、《江山美人》已斩获不俗业绩,多次跻身2021 年出海收入榜单;在研的《斗罗大陆3D》立足卡牌玩法、意在撬动二次元赛道,年轻向爆款IP 叠加游戏品质全面升级,有望成为公司2021年重要增量;此外,公司通过代理《一千克拉女王》与建立“萤火”工作室切入女性向赛道。

    投资建议:行业精品化趋势下,公司研发向转型在即,革新的管理制度、健全的人才激励与培养体系、正确清晰的战略指引三重保障转型成功的概率。从产品结构看,公司业绩具有较高的确定性与弹性,且多元化品类拓展及出海潜力尚未被市场充分预期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为28.16 亿元、33.69 亿元、40.30 亿元,对应EPS 分别为1.27 元、1.52 元、1.82 元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:行业监管政策趋严超预期变化,新产品研发进度不及预期,海外市场推广效果不达预期,核心人员流失风险。