利尔化学(002258)：公司利润近翻倍 草铵膦后续发展强劲

　　结论与建议：

    　　公司发布20年年报，全年实现营收49.69亿元，yoy+19%，归母净利润6.12亿元，yoy+97%，其中第四季度实现营收16.09亿元， yoy+41%，归母净利润1.95亿元，yoy+155%，业绩增长符合预期。业绩增长主要是因为草铵膦价格上涨超预期，迭加公司新增产能释放，公司作为草铵膦龙头企业，全面享受量价齐升红利。随着百草枯禁用、草甘膦抗药性增强，草铵膦长期格局向好，规划项目保障公司未来持续成长，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。

    　　目标价28.60元，对应21年20倍PE。

    　　草铵膦价格大涨，业绩爆发增长：草铵膦2020 年均价13.9 万元/吨，yoy+60%，Q1-Q4 均价分别为11.4、12.7、15.0、16.3 万元/吨，yoy-25%、-5%、+41%、+61%，价格持续上涨。21 年草铵膦价格延续上涨趋势，当前价格为18.0 万元/吨，yoy+47%。此外公司积极开拓线上营销，对新产品重点开展中国区的市场推广，年度销售稳定增长。作为草铵膦全球龙头，充分享受量价齐升红利。

    　　技术创新，构筑行业护城河：公司不断优化技术，布局全产业链，广安基地草铵膦上游中间体甲基二氯化磷进入试运行阶段，并线后公司草铵膦成本将会进一步降低。除传统草铵膦外，公司将在绵阳基地建设20000吨L-草铵膦产能，占据行业先发优势。L-草铵膦效果好、批量生产门槛高，更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作，设立广安利华，目前10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000 吨氯代吡啶中间体项目已获环评，将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能，为公司长远发展提供驱动力。

    　　草铵膦格局向好，未来成长潜力大：作为三大灭生性除草剂，草铵膦格局向好，与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广，都将带动草铵膦需求持续增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023 年实现净利润7.5/8.4/9.4 亿元，yoy+23%/+12%+11%，折合EPS 为1.43/1.61/1.79 元，目前A 股股价对应的PE 为16/14/13 倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大，作为全球草铵膦龙头企业，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、新建项目投产不及预期；2、公司产品价格大幅下跌。