拓邦股份(002139)公司动态点评:智控龙头量质齐升 2020业绩亮眼

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:吴彤/蔡微未 日期:2021-03-10

事件:公司于3 月9 日发布2020 年年度报告,2020 年公司实现营收55.60亿元,同增35.65%;实现归母净利润5.34 亿元,同增61.27%;实现扣非后归母净利润3.83 亿元,同增92.85%。

    公司综合能力全面提升,2020 业绩亮眼:受益于智控行业持续向好,公司2020 年营收同增35.65%至55.60 亿元,归母净利润同增61.27%至5.34亿元,扣非后净利润同比大幅近翻番提升92.85%至3.83 亿元。其中,分细分领域分析,家电/工具/锂电/工业分别实现营收24.48/ 19.08/ 7.91/ 2.58亿元,分别同比增长20.98%/ 50.45%/ 46.57%/ 46.37%,业务在工具、锂电等领域实现高速增长。分地域分析,公司2020 年于国内外分别实现营收24.96/30.65 亿元,同比增长36.81%/ 34.72%,国内外业务同步拓展。

    业绩大幅提升主要系行业中移、份额向头部集中、新技术提升行业天花板,以及受益于公司敏捷交付、持续突破头部客户、产品平台能力增强、降本增效等综合能力的全面提升。

    产品结构优化+研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例+供应链管理升级降本增效推升,三重共振推升毛利率2.4 个百分点。首先,公司研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例。2020 年,公司研发投入为4.05亿元,同增20.99%,占公司归母净资产的11.68%,占营业收入的7.28%,研发费用为3.14 亿元,同比增长21.65%,研发加码提升产品附加值,创新产品及高附加值产品占比也在大幅提升,从而拉升毛利率,2020 年公司各业务领域毛利率均有提升,家电/工具/锂电/工业毛利率分别为22.21%/27.44%/ 22.57%/ 33.16%,同增2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。其二,公司产品结构优化。2020 年度毛利率较高业务如工具、工业营收占比分别提升3.37 及1.14 个百分点,而毛利率相对较低的家具业务占比则下降5.24 个百分点,营收结构优化推升毛利率提高2.4pct 至24.39%。其三,公司加大了对供应链的投入,疫情下2020 年度上游材料出现短缺,公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及国产替代等方式积极应对上游短缺,实现敏捷交付,并得以通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。

    公司控费较为有效,经营活动现金流大幅提升,资产质量稳健。2020 年公司销售/管理/财务费用率分别为2.39%/ 3.26%/ 3.18%,同比变动-0.9/-0.22/ +2.3pct,其中财务费用有较大服务增长主要系惠州拓邦2020 产生较多利息支出,以及汇兑损益造成。此外,公司经营活动现金流于2020年度同增60.18%至6.48 亿元,资产负债率较去年下降3.64 个百分点至47.88%,资产周转率提升至0.93 倍,资产质量稳健。

    行业层面,五重驱动释放行业红利。1)产业中移,公司扩产能抓机遇。

    智能控制器产品呈现复杂化、个性化、差异化发展,质量上亦要求可靠及稳定,中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势,智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能,紧抓市场机遇。2)产业链专业化分工深化,行业向头部企业集中。智能控制器产业链分工深化,研发生产外包给第三方厂商成行业趋势,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。3)智能控制器行业壁垒提升,公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,截止2020 年,已累计申请核心专利超过1700 项,其中发明专利占比逐年提升,铸就护城河。4)下游应用需求高涨,智能化渗透率快速提升。

    智能控制器下游应用广泛,据前瞻产业研究院预计,到2020 年我国智能控制器市场规模将达到1.55 万亿元,其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。5)新技术打开行业空间。随5G、物联网、人工智能等新技术融合成熟,智能控制器行业应用领域不断拓展及升级,提升行业天花板。

    投资建议:鉴于公司智控龙头地位稳固,所处行业赛道向好,公司经营管理能力有效提升,并持续拓展海外市场,预计公司2021-2023 年实现营收分别为:73.06/92.45/113.74 亿元,实现归母净利润预计分别为:

    7.01/8.79/11.28 亿元,对应现价PE 分别为:18X/15X/11X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险