利尔化学(002258):业绩如期大增 草铵膦仍为未来成长主线

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2021-03-08

  事件

      公司发布2020 年年报:全年实现营收49.69 亿元,同比增长19.33%,实现归母净利6.12 亿元,同比增长96.76%,对应Q4 单季归母净利1.95 亿元,环比提升约22%,同比提升153%。

      简评

      业绩符合预期,草铵膦景气贯穿20H2 成就利润大增2020 年,公司业绩大增主要有赖于草铵膦价格的异军突起:年初开始由于湖北疫情关系草铵膦中间体供应开始出现问题,并贯穿全年,2020 年草铵膦均价达到14.46 万元/吨,同比提升约1.72万元/吨。而公司中间体供应大致稳定,因此从行业供应紧缺中明显受益。产销量方面,公司2020 年实现农药原药及制剂产量18.63万吨,销量18.30 万吨,分别同比增加4.21%、16.17%,其中销量的较大幅度增加主要由于去19 年库存,以及部分农药产品产线的扩产,同样为公司营收、利润增长做出贡献。

      费用率方面,2020 年公司销售、管理、财务费用率分别为3.20%、5.07%、1.88%,同比分别+0.30、-1.02、+1.44pct,其中管理费用减少主要系人员工资薪酬等减少所致;财务费用增加主要由于本年贷款增加及可转债确认的利息费用所致。

      Q4 单季,公司各主要产品价格均有所上行,因此创下历史最佳单季业绩。草铵膦方面,中间体供应问题仍未得到完全解决,全国多数草铵膦原药生产企业仍未实现高负荷开工,市场货源持续紧张之下,伴随11 月以来下游走出淡季,价格再次向上爬升,Q4市场价均价达到16.30 万元/吨,为2020 年四个季度中的最高水平。其他农药产品方面,Q4 农药行业走出淡季,需求明显回暖,且上游化工原料价格也有明显上涨,支撑原药产品成本。Q4 氯氟吡氧乙酸(异辛酯)原药、毒死蜱,敌草隆产品价格整体相比Q3略有回升。因此Q4 单季业绩同比、环比均有较大提升,为历史最佳水平。

      草铵膦:供应持续受限,短期价格仍有支撑;长期看低成本方能脱颖而出

      草铵膦价格方面,短期看,当前行业开工率仍难有提升,未来几月内行业预计也没有新产能投放,市场货源或将持续偏紧;长期看,2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元,2020 年有望超过10 亿美元,近十年稳定复合增速达到12%;近十年稳定复合增速达到12%;未来随着百草枯禁用国家的增多(国内百草枯市场空间大约为2 万吨)、草甘膦和草铵膦复配增加(复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8 万吨)、耐草铵膦转基因作物的推广;供给端,工艺路线包括格氏路线和拜耳路线,生产壁垒较高,导致国内供给端虽然近几年持续新增产能,但是行业整体开工率一直不高,未来公告的新增产能超过3.6 万吨,中长期,我们研判草铵膦供需双增,价格中期大概率维持箱体震荡局势,而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

      未来成长:广安利尔并线后正常试运行;新增项目高瞻远瞩2-2-年9 月3 日,公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产,甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷(MDP)是利尔新工艺的核心中间体,如能顺利量产即意味着将公司将能以MDP为中间体生产草铵膦,代替原先传统的格氏-Strecker 工艺,公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多,2018 年以来,公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20亿投资项目;2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施,计划投资10 亿元;未来成长不断。

      投资建议

      我们预测公司2021、2022、2023 净利润分别为7.08、8.53、10.03 亿元,对应PE 分别为19X、16X、13X,维持买入评级。