三七互娱(002555)：非公开发行落地 募资加码研发及云游戏 加速研发精品化、多元化

　　非公开发行落地，募集资金加码研发及云游戏。3 月7 日公司公告完成非公开发行，募资净额为29.02 亿，少于投资项目的拟投入金额42.96 亿元，不足部分将由公司自筹资金解决。据此前发行预案显示，公司拟投入15.45 亿元用于网络游戏开发及运营建设项目，进行共计 24 款新游戏的开发和运营；拟投入15.95 亿元用于5G 云游戏平台建设项目，核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分，助力公司抢占未来云游戏时代关键流量“入口”；拟投入11.56 亿元用于广州总部大楼建设项目，提供超过5000 人的办公场地。我们认为本次非公开发行完成后，将助力公司研发能力逐步提升，进一步深化公司“精品化”、“多元化”战略。

    　　国内MMORPG 传统优势品类有序迭代，海外模拟经营、SLG 品类取得突破。

    　　根据七麦数据，公司2021 年1 月发行的魔幻3D 角色扮演手游《荣耀大天使》

    　　上线至今iOS 游戏畅销榜平均排名第18 名，其游戏品质、立体营销方式均取得较大进展；2 月发行的东方神话幻想探索手游《绝世仙王》iOS 畅销榜排名稳定于70 名左右，其余《云上城之歌》、《斗罗大陆》等核心产品表现亦稳中有升。海外方面，模拟经营类《叫我大掌柜》在中国台湾地区表现亮眼，SLG 类《Puzzles & Survival》在北美地区iOS 畅销榜排名持续提升，在“消除+策略”的融合创新上实现突破。

    　　研发体系变革进行时，研运一体构建多元产品矩阵。截至2021 年1 月底，公司游戏研发人员约2000 人，计划到2023 年扩充至4000 人左右，同时将在女性向和泛二次元等领域进一步挖掘和吸引人才。同时确立“自下而上”

    　　新的立项机制和根据游戏孵化品类灵活设置团队考核标准，研发体系全方位变革。产品储备方面，预计公司今年将有代理+自研50 余款产品陆续推出，其中涵盖MMORPG（国内6 款、海外2 款）、SLG 品类（国内3 款、海外4款）、卡牌（《斗罗大陆3D》等共4 款）、模拟经营（共4 款）等品类。我们认为公司双核（MMORPG 和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展战略有序推进，产品研发与流量经营高度结合，竞争力持续增强。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.36、1.60、1.91 元，参考同行业可比公司2021 年PE 一致预期，考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，我们给予公司21 年25~30 倍目标PE，对应合理价值区间40.0~48.0 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。监管趋严；广告市场下滑；版权授权不及预期；行业竞争激烈。