杉杉股份(600884):偏光片+ 锂电材料双轮驱动 公司迈入发展快车道

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远/刘妍雪/邓小路 日期:2021-03-08

  投资逻辑

      锂电材料龙头,积极受益新能源车快速发展。公司深耕锂电材料,与全球主流锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系,包括 ATL、LGC、宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能、三星SDI 等。2019 年度中国锂电新能源产业链年度竞争力品牌榜单上,公司正极、负极和电解液业务分别位列榜单的第一名、第三名和第四名。未来在全球新能源汽车快速发展、正极材料价格回暖及公司产能提升的驱动下,锂电材料业务有望迎来快速发展,进一步提升盈利能力。

      收购LG 化学偏光片资产,转型发展再下一城。公司收购LG 化学偏光片及相关资产70%股权的中国大陆资产完成交割,收购后原中高层干部、韩国籍管理和技术专家已悉数留任,团队稳定,预测公司将加大激励及考核力度,调动团队积极性,有望进一步发挥产业链、产能、成本、效率等优势,杉金光电开启新征程。

      大力扩产,将深度受益中国面板产能大幅提升。目前公司拥有8 条偏光片产线,但是韩国2 条产线处于停产状态,未来有望搬至国内开动生产,并在张家港新增2 条产线,产能将大幅提升。公司收购的LG 化学偏光片资产是全球龙头,2019 年全球市占率23%,第二及第三是日本的日东电工及住友化学。以京东方及TCL 为首的中国大陆面板厂持续扩产,全球市占率不断提升,2019 年,中国大陆大尺寸LCD 面板产能全球占比约47%,预测到2025 年将达到71.6%,公司产能、成本、效率及本土化优势明显,有望进一步提升市占率。全球偏光片稳健增长,预测2021 年之后偏光片市场的供需情况将趋于紧张,2024 年更是会出阶段性短缺,公司偏光片业务综合优势明显,有望实现快速增长。

      盈利估值与估值:

      预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.33、0.92(按照定增完成,19.648 亿股本摊薄EPS)、1.27 元(按照19.648 亿股本摊薄EPS),现有价格(16.57 元)对应PE 为50.4、18.0、13.0 倍。公司是偏光片龙头,锂电材料优势明显,未来在新能源车及国内面板产能大幅增加的拉动下,具有较好成长空间,给予公司2021 年28 倍估值,“买入”评级,目标价25.8 元。

      风险:

      偏光片业务整合风险、原材料供应的风险、锂电材料竞争激烈的风险。