海螺水泥(600585)：20Q4业绩和全年销量仍增 尽显龙头本色

　　核心观点：

    　　公司披露2020 年度业绩快报公告。2020 年公司实现收入1762.4 亿元，同比+12.23%，归母净利润351.3 亿元，同比+4.58%，归母扣非净利润331.7 亿元，同比+1.38%。

    　　20Q4 销量增速环比回升，全年销量正增长；20Q4 煤价同比上涨、全国水泥均价同比下跌环境下，4 季度和全年业绩实现正增长。我们测算公司2020 年自产自销量约3.2 亿吨，同比增长约1%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 单季度销量增速分别为-20%、9%、3%、5%，三季度因雨水洪涝因素被压制的需求在四季度释放，销量增速环比回升，在疫情和洪涝灾害影响下，全年水泥和熟料净销量同比仍实现了正增长；根据Wind数据，20Q4 秦皇岛港动力煤(Q5500)同比上涨17.6%，根据数字水泥网，20Q4 全国水泥均价同比下跌2.9%，在这种背景下，公司4 季度业绩仍实现同比增长6.5%，显现公司成本和费用控制能力。

    　　公司大本营长三角市场供需关系最好，景气度高于同期。春节后长三角市场需求正在加速回升，供给格局也是全国各区域市场里最稳定，这将给公司业绩回升带来保障。

    　　投资建议。水泥行业新增供给少、格局稳定，碳中和背景下，行业有望迎来新一轮供给侧改革；去年由于疫情和洪涝灾害影响了需求和正常错峰停产节奏、使得全国水泥均价表现有些低预期，今年预计错峰生产恢复正常、需求将好于去年，行业整体尤其是华东地区景气度有望回升；公司作为业内龙头，竞争优势明显，在去年4 季度考验下盈利继续领跑行业。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为6.63/7.28/7.38 元/股，最新收盘价对应PE 分别为7.7/7.0/6.9x 倍，PB 为1.7/1.4/1.2 倍。我们维持公司A 股合理价值72.42 元/股、H 股合理价值70.03 港元/股的判断，对应2021 年2.0x PB 估值，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。疫情出现反复，逆周期调控及错峰生产不及预期等。