利尔化学(002258)：草铵膦价格同比大幅提升 全年实现良好增长

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    　　利尔化学发布2020 年年报，实现营业收入49.69 亿元，同比增长19.33%；实现营业利润7.73 亿元，同比增长78.91%；归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元，同比增长96.76%，扣除非经常性损益后的净利润5.84 亿元，同比增长93.87%。按5.24 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.17 元（扣非后为1.11 元），每股经营现金流为1.71 元。第四季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长154.66%；折合单季度EPS 0.37 元。

    　　草铵膦价格同比大幅上涨增厚公司业绩，期间费用控制效果良好20 年公司收入及毛利率同比均有良好提升（综合毛利率29%，YOY+3.1pcts）：

    　　分业务看，农药原药实现收入34.13 亿元，yoy+7.97pcts，毛利率30.9%，yoy+4.06pcts；农药制剂及其他业务实现收入11.09 亿元，yoy-10.03pcts，毛利率26.2%，yoy+0.67pcts；公司收入及毛利增加主要由原药业务贡献。

    　　我们推测，公司原药产品销售量同比有所提升（公司农药产品销量为18.3万吨，yoy+16%；其中原药销售约3.31 万吨），同时主要产品草铵膦售价同比预计有明显提升，根据百川资讯数据统计，2020 年草铵膦全年含税均价为13.8 万元/吨，yoy+11.5%；同时价格逐季节提升（Q1~Q4 单季度均价分别为11.3\12.7\15.0\16.2 万元/吨，yoy-27%\-5%\+41%\+59%）。而根据公司公告广安利尔20 年实现收入10.4 亿元，净利润1.5 亿元；其中“年产10000吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目”实现效益约2.7 亿元，yoy+151%（广安基地20 年整体实现收益为2.8 亿元）。

    　　公司期间费用率控制良好，yoy-2pcts 至13.5%，销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.6%/3.8%，yoy-0.7/-0.5/-1.5pcts；而财务费用率因汇率变动导致的汇兑损益增加，yoy+0.7pcts 至2.6%。公司研发人员增加约91 人至502人，占比达10.05%。

    　　深耕草铵膦行业，开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，截至年报发布，该项目处于试运行状态。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司2019年2 月公告在广安基地建设3000 吨L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。

    　　此外，公司公布环评，拟投资20 亿元在绵阳基地建设包括3 万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。

    　　盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司2021、2022 年净利润至6.92、7.69 亿元（前值为6.14、7.25 亿元），引入2023 年净利润的预测为8.33 亿元，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险