2021年2月利率债月报：短期内债市难言乐观 收益率曲线料进一步陡峭化上移

主要观点：

    债市运行环境：

    宏观经济运行：主要受疫情防控、“就地过年”干扰，近期经济景气边际减弱，但PMI 维持扩张显示经济仍处修复通道。通胀方面，2 月CPI 同比维持通缩，PPI 同比涨幅将有所走阔。后续PPI 同比将持续上扬，预计5月到达高点5.0%左右，核心CPI 也将进入上行过程。目前通胀对利率尚无实质性影响，但通胀预期对市场情绪的扰动正逐步体现。

    流动性环境：2 月央行流动性投放较为克制，但因今年“就地过年”使得居民取现需求下降，节前资金面并未显著收紧。节后随着现金回流银行体系，资金面较为宽松。展望3 月，资金面没有明显的增量需求因素，反而会受益于节后现金回流、财政资金投放以及可能实施的普惠金融定向降准动态考核。预计3 月资金面将保持稳定，月内大致“前松后紧”。

    政策环境：央行2020 年四季度货币政策执行报告指出，2021 年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效。报告指出要综合利用MLF、OMO、再贷款、再贴现等工具，未提及调整政策利率和存款准备金率。预计2021 年央行将主要通过OMO 和MLF 来进行不同期限的流动性调节，引导市场利率围绕OMO 利率和MLF 利率波动。

    这意味着2021 年市场利率中枢将相对稳定，但利率波动性将加大。这也是报告强调“在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007 在一段时期的平均值”的原因。

    中美利差：2 月美债收益率加速上行，带动中美利差大幅收敛至180bp 左右。在疫苗加速推广、财政刺激落地带动经济反弹，以及大宗商品价格上扬、通胀预期持续高位作用下，未来2-3 个月美债收益率有可能进一步上行至2.0%左右，中美利差预计还有30-50bp 的下行空间，这将导致外资加仓人民币债券的速度趋缓，也会对国内债市产生利空影响。

    利率债市场展望：

    3 月债市难言乐观。经济持续修复、通胀压力显现、美债收益率上行带动中美利差收窄、利率债供给担忧升温等因素均将对中长端利率形成利空，10 年期国债收益率料上破3.3%。但月内资金面将保持稳定，债市短端利率较为安全，预计收益率曲线将进一步陡峭化上移。