御家汇(300740)：拟更名水羊股份并发布2021股权激励 开启发展新篇章

　　公司近况

    　　御家汇发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票1,000万股，广泛覆盖董事、高管等不超过500 人，业绩目标对应2020-23净利润CAGR63%。同时公告拟变更公司名为水羊集团股份有限公司。我们认为，本次公司更名及股权激励三年业绩发展目标的落地，从战略和财务两个维度强化了公司管理层对中长期发展的信心，后续关注公司“多品牌、多品类、全渠道”战略的进展。

    　　评论

    　　1、2021 限制性股票激励计划落地，强化中长期成长信心。①授予对象及价格：拟以9.03 元/股授予限制性股票1,000 万股，约占总股本2.4%，对象为公司董事、高管等不超过500 人，其中首次授予对象含实控人、董事长兼CEO 戴跃锋，御泥坊品牌经理黄晨泽等，充分绑定品牌、研发、运营条线核心人员；②考核目标：

    　　以2020 年为基数，2021-23 年净利润增速不低于80%/180%/330%（2020 净利润1.41 亿元，测算2021-23 净利润目标2.54/3.95/6.06亿元，2020-23CAGR63%），其中净利润考核为剔除激励成本影响后的归母净利润；③费用摊销：假定首次授予日为3 月底，测算2021-24 年分别摊销5,499.95/4,182.79/1,557.38/258.08 万元，对应首次授予激励成本1.15 亿元，我们认为对业绩影响在可控范围内。

    　　2、拟变更公司名称为水羊集团股份有限公司，开启发展新篇章。

    　　经过多年深耕，公司现已形成自有+代理品牌双线发展的业务布局：①自有品牌：含主品牌御泥坊，第二梯队品牌小迷糊、大水滴、御MEN、花瑶花等；②代理业务：以独立开放平台水羊国际为载体，承接强生中国旗下品牌及其他海外优秀品牌国内市场运营；③产业链上下游布局：包含“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等研发、生产及数字化板块。我们认为，新公司名称在御泥坊主品牌的基础上，更完整的涵盖了公司全产业链业务布局。以此次更名为节点，标志着公司从最早的淘品牌起步及单一品牌为主的发展阶段，逐渐开启以自有品牌为核心，自有+代理业务双主业并行，不断强化全产业链协同发展的新阶段。

    　　3、“多品牌、多品类、全渠道”前景可期。19Q4 以来，受益于公司在产品、营销、组织架构等一系列变革，业绩迎来向上拐点，至20Q4营收增速、净利率等核心经营指标连续5 个季度向好。2021年，随着转型变革进入关键期，本次更名及激励落地有望强化下一阶段发展信心，后续观察品类扩充、多品牌矩阵构建实施进展。

    　　估值建议

    　　基于2020 业绩快报及股权激励目标，结合公司经营向好态势，上调2020-22 年EPS15%/3%/4%至0.34/0.62/0.94 元。当前股价对应2021-22 年36/24 倍P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整上调目标价11%至31 元，对应2022 年33 倍P/E，有38%上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；产品销售不及预期；限售股解禁。