我武生物(300357)：疫情后全年收入基本恢复 研发投入影响利润表现

　　事件：2021 年3 月5 日，公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司预计实现营业收入6.36 亿元，同比下滑0.49%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下滑6.65%。

    　　疫情后全年收入基本恢复，研发投入影响利润表现。2020 年受新冠疫情影响公司核心产品粉尘螨滴剂一季度销售收入大幅下降，但是公司加大力度推进在线销售和学术培训等方式，二季度以来核心产品粉尘螨滴剂销售逐步恢复，2020 年四个季度单季度收入同比分别-20.13%、+9.47%、+2.65%和+4.16%。

    　　其中第四季度单季度实现收入1.45 亿元（4.16%+），收入继续保持恢复性增长；归母净利润4931 万元（-4.65%）、净利率33.97%（同比下降超过3 个百分点），我们认为干细胞研发项目等投入加大影响利润表现。展望2021 年，我们预计粉尘螨滴剂在疫情常态化下有望实现恢复性高增长，公司新上市产品蒿草花粉滴剂有望逐步推进招标准入和放量，2021 年公司表现可期。

    　　深耕舌下脱敏领域的国产龙头企业，独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家舌下含服剂型，市占率高超过80%，行业新进入者有限；公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外，公司新产品黄花蒿花粉滴剂主攻北方市场，已在2 月初获批上市，未来成长空间大。

    　　盈利预测与投资建议：考虑2020 年业绩快报及蒿草花粉滴剂上市，我们调整2020-2022 年营业收入为6.36、9.28、12.33 亿元，同比增长-0.49%、45.93%、32.85%；归母净利润为2.79、4.12 和5.52 亿元，同比增长-6.49%、47.75%、34.04%（调整前归母净利润为3.14、4.38 和5.71 亿元，同比增长5.21%、39.67%、30.19%）。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021 年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。