华阳国际(002949):业务规模快速增长 行业龙头地位凸显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李富华/张欣劼 日期:2021-03-07

投资要点:

    事件:公司2020 年业绩快报显示实现营收18.94 亿元,同增58.55%,归母净利润为1.74 亿元,同增27.42%。

    Q2 开始公司归母净利润明显恢复。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长8.19%、32.64%、72.34%和88.70%,Q1-Q4 增速不断提升。 Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-615.62%、102.94%、35.64%和39.13%,Q2 开始公司保持高增速。

    受益下游地产集中度提升及集采力度,新签订单保持较快增长。因为融资收紧以及销售放缓情况下,小地产公司业务扩张受限,甚至被大公司收购,地产集中度在不断提升。此外,随着建筑设计行业的发展,大型房地产开发商客户需求逐渐呈现多样性及综合性的趋势。公司凭借设计规模、人才、产业链完善,及与大型房地产客户保持紧密合作关系等优势,将明显受益。公司在手订单充足,新签订单保持快速增长,2017 年-2019 年年均复合增长率达到27.37%。

    装配式行业保持高景气,公司优势明显,有望充分享受行业红利。我们认为受环保及建筑工人“老龄化”影响,未来装配式建造方式将是趋势,近几年我国装配式建筑新开工面积快速增长,在政策推动下,未来几年行业景气度仍有望保持较高水平,根据出台的《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,2025 年装配式建筑占新建建筑面积比例将达到30%,如果新建建筑面积保持不变,未来5 年装配式建筑年均复合增速将达14.38%。公司凭借丰富的装配式设计经验,突出的BIM 正向设计技术,以及完善的产业链(旗下子公司润阳智造生产预制PC 构件,华泰盛工程公司实施装配式施工等),深刻的设计理解及能提供EPC 综合服务等,将充分享受行业红利。

    员工产能逐渐释放及增幅影响弱化,人均产值有望回升。近几年,公司人均产值有所下降,并在行业内排名较低,主要因为公司业务拓展需要,大量招聘人员,2017-2019 年员工人数年均增幅在40%以上,增幅在行业内领先。

    此外,由于招聘较多人员,经过几年时间,公司产能将逐渐释放。此外,随着员工基数变大,员工人数增幅预计将有所放缓,对人均产值的影响逐渐弱化,我们预计公司的人均产值将回升,并向同行看齐。

    盈利预测与评级。公司传统设计业务受益下游集中度提升及集采力度加大,装配式设计受益行业景气度高及自身先发优势,未来业务有望保持较快增长。

    此外,随着员工产能逐渐释放及增幅影响弱化,人均产值有望回升。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.17 和1.53 元,给予2021 年20-25 倍市盈率,合理价值区间23.40-29.25 元,维持 “优于大市”评级。

    风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。