深度*公司*利尔化学(002258):看好草铵膦龙头长期发展

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2021-03-07

看好公司草铵膦生产工艺不断优化,及草铵膦竞争优势持续提升,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    盈利持续提升。公司发布年报, 2020 年1-12 月实现营业收入49.69 亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润6.12 亿元,同比增长96.76%。扣非后实现归母净利润5.84 亿元,同比增长93.87%。分业务来看,2020 年公司农药业务实现收入46.44 亿元,同比增长14.84%,化工业务实现收入3.17 亿元,同比增长182.84%。农药业务中农药原药实现收入34.13 亿元,同比增长35.00%,毛利率30.88%,同比上升4.06%;农药制剂实现收入11.09 亿元,同比下降17.76%,毛利率26.22%,同比基本持平。公司综合毛利率28.95%,净利率13.50%,2020 年加权平均净资产收益率16.70%,同比均有所提升。

    草铵膦需求不断提升,公司竞争实力持续增强。近年来抗草铵膦转基因作物不断推广,根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2020 年以来,国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、疫情、洪水等影响开工率低,草铵膦价格持续上涨。全年来看,2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨,同比上涨12.26%。公司为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业,在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看,此前公司公告广安利尔于2019 年12 月起实施草铵膦原药生产线停产,目前该项目处于正常的试运行状态。另一方面,2020 年公司取得了精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。

    此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币,建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

    储备多个潜力品种,看好长期成长。2020 年上半年,公司进行了丙炔氟草胺技改,技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息,除氟环唑外,公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种,后续将逐渐放量打开长期成长空间。

    估值

    考虑到草铵膦价格高位,上调2021-2022 盈利预测,预计2021-2023 年每股收益分别为1.53 元(原预测1.34 元)、1.80 元(原预测1.69 元)、2.16元(新增),对应当前PE 分别为16.5 倍、14.1 倍、11.7 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。