中天科技(600522)年报点评报告：扣非业绩超预期 持续穿越周期的稳成长典范！

事件：公司发布年报，2020 年营收440.66 亿元，同比增长13.55%；归母净利润22.75亿元，同比增长16.04%，扣非净利润21 亿元，同比增长31.15%。

    逆境中实现收入/利润快速增长，扣非业绩超预期！

    公司2020 年营收440.66 亿元，同比增长13.55%。分业务看主营业务收入：

    1）光通信80.6 亿元，同比增长14.55%，毛利率24.02%（受光纤价格下滑影响），同比下降7.45 个百分点；2）电力传输100 亿，同比增长5.85%，毛利率13.92%，同比下降1.53 个百分点；3）海洋业务46.7 亿元，同比增长124%，毛利率42.8%，同比提升3.91 个百分点；4）新能源15.1 亿元，同比增长13.55%，毛利率7.47%，同比下降4.21 个百分点。

    从净利润端看，公司2020 年归母净利润22.75 亿元，同比增长16.04%，扣非净利润21 亿元，同比增长31.15%。看单个季度净利润：Q1（3.55 亿，-31%），Q2（7.25 亿，+27%），Q3（5.03 亿，+47%），Q4（6.92 亿，+30%）单个季度业绩Q2 反转正增长后，整体呈加速向上增长态势。值得注意的是，公司Q4 扣非净利润7.41 亿元，同比增长87.22%，环比增长87.35%，业绩增长靓丽。

    海洋业务：充足订单奠定短期高增长趋势，碳中和打开海风更大发展空间短期看，国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，中天作为业内龙头，海缆和海工在手订单充裕，2020 年中报披露显示海工合同70.6 亿元，同时海缆在手订单100 亿元，短期业绩高增长有望持续。其中2020 年中天科技海缆净利润9 亿元（19 年4.7 亿元），中天科技集团海洋工程有限公司净利润4.3 亿元（19 年9900 万元）。长期看，碳中和/碳达峰以及海风平价上网目标下，行业未来仍将持续景气，并且供给竞争格局非常好，公司作为行业龙头将充分受益，打开长期成长空间。

    光纤光缆：需求稳定增长，供给略微收缩，供求关系边际有望持续改善。

    中国光纤需求2019 年下滑，价格也经历两年持续大幅下降，但是20 年需求已企稳增长。展望未来，5G/云计算/物联网拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气；而供给端，一方面，上一轮光棒扩产周期接近尾声，同时受到光纤价格持续大幅下降以及疫情影响，部分产能或将收缩。我们判断，未来光纤光缆供求关系将持续改善。中天在光棒产能规模、成本控制等优势明显，在未来行业的新一轮景气周期里有望充分受益。

    未来5G 光通信+特高压+海上风电+新能源有望迎来全面共振向好。

    其中1）今年海风抢装高峰期，基于充裕的在手订单以及良好的竞争格局，高增长趋势有望持续。长期看，碳中和/碳达峰以及海风平价上网目标下，行业未来仍将持续景气，并且供给竞争格局非常好，公司作为行业龙头将充分受益；2）光纤光缆价格大幅下降之后，需求有望稳步向上，供给不再扩张甚至略有收缩，供求关系将逐步改善，未来估值提升可期待；3）电力业务受益特高压建设，属于被市场忽视的利润新增点；4）新能源业务在光伏/储能/材料端的积极布局和拓展，也将迎来收获期。

    投资建议：回顾历史，公司战略、管理、执行力、产品竞争力等方面优秀，在每次行业下行周期波动当中公司业绩都表现出非常强的韧性，同时每次战略扩张新领域又都能很好抓住机遇，并且能够做大做强，20 年公司的靓丽报表再一次证明自己穿越周期稳成长能力。展望未来，光纤光缆未来有望逐步复苏；海上风电短期高景气，长期有空间；特高压规模建设将拉动公司电力业务进入利润丰收期。预计公司2021-2023 年净利润30.6 亿（原值为29.1 亿）、35.6 亿（原值为35.1 亿）和43.6 亿元，对应21 年11 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性等。