固定收益周报:政府工作报告解读:政策保持平稳 利率区间震荡

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜珮珊 日期:2021-03-07

  投资要点:

      政府工作报告解读与债市展望

      整体来看,今年两会预期目标回归常态化。下调赤字率至3.2%、下调通胀率至3.0%、专项债按3.65 万亿元安排,经济增长目标6%以上;积极财政力度位于市场预期区间上限,政府债净融资下降1 万亿(地方债增国债减);货币政策稳健灵活适度,财政政策要提质增效、更可持续,此外,还强调稳杠杆。

      我们预计二三季度或迎供给高峰,可关注超长债配置机会。年内万亿级供给高峰或在6 月、8 月、9 月,政府超长债或减少7100 多亿元,可关注配置机会。

      全年社融增速或趋缓,加息可能性偏小。预计今年新增社融同比少增2~3 万亿元,年末社融增速或在11.0~11.5%左右。利率方面强调“推动实际贷款利率进一步下降”,再考虑到今年付息压力回升,利息支出占新增社融的比例或回升至43%,因此我们预计今年加息可能性较小。

      展望后续债市,我们建议关注3 月小波段机会,但二季度利率上行风险仍存。

      3 月债市利多因素在于PMI 边际走弱、高频数据显示生产平稳但需求走弱且耗煤增速放缓、3 月资金面或整体平稳(3 月末之前供给压力尚可、季末财政投放加大)、机构杠杆率不高(R001 成交量占比仍位于近两年均值下方),预计十年期国债利率或有小幅下行空间但难突破1 月中旬3.1%的低点。

      二季度面临供给和通胀纷纷快速上行的压力,仍需防范利率上行风险,我们维持全年十年期国债利率在3.0%~3.5%区间的判断不变,建议配置户逐步考虑配置机会。

      基本面:PMI 边际走弱,PPI 或快速回升

      2 月制造业PMI 继续回落,连续3 个月走弱,但持续1 年仍处于扩张区间,季节性回落幅度和同样春节在2 月中旬的年份相比,弱于16 年、强于18 年,显示制造业边际走弱;新订单指数和生产指数双降,显示需求和生产皆回落;受海外生产和供应链逐步修复的影响,新出口订单指数跌破荣枯线至48.8%。

      从3 月以来的中观高频数据来看,终端需求偏弱,30 城市商品房成交面积增幅缩小,汽车批发偏弱、零售回暖;工业生产稳定,钢企钢材产量上升,耗煤量环比回升但同比放缓,各行业开工率涨多跌少。物价方面,预计2 月CPI同比降幅扩大,PPI 同比增幅扩大;预计3 月CPI 降幅缩窄,PPI 快速上行。

      上周债市回顾:美债熊陡,中债上涨

      海外债市:美债继续熊陡。美国制造业快速扩张,非农就业数据大超预期,经济复苏前景明朗,市场期待的YCC、OT 或放松补充杠杆率落空,10 年美债升至1.56%,10-2Y 期限利差走阔12BP 至142BP,创2016 年以来新高。

      货币市场:央行持续小额投放,资金面偏松。上周央行公开市场净回笼300亿元。R001 均值持平,R007 均值下行29BP;DR001 均值、DR007 均值分别上行1BP、下行16BP。3MShibor、3M 存单发行利率震荡下行。

      一级供需较好,债市整体上涨,其中短债分化、长债齐涨。利率债净供给环比增加1492 亿元,未来一周供给将回升。国开债、口行债一级需求较好,国债需求尚可,农发债需求分化。中短债分化,长债上涨,期限利差缩窄。1Y、10Y 国债利率分别上行4BP、下行3BP;1Y、10Y 国开债利率分别下行1BP、下行8BP。3M(国债、国开债)收益率位于低位,国债利率均位于42%分位数以下,国开债所处分位数水平更低。10 年期国开债隐含税率降至31%分位数。