旗滨集团(601636):玻璃景气维持高位 积极布局光伏玻璃

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2021-03-05

  事件:近日公司公布2020 年业绩快报,公司2020 年收入96.4 亿元、同比+3.6%;归母净利润18.3 亿元、同比+36.0%。20Q4 公司收入同比+11.4%、至30.9 亿元;归母净利润同比+46.9%、至6.2 亿元。

      点评:

      20Q4 玻璃价格持续攀升,箱净利维持高位。

      销量方面,20H2 公司部分生产线处于冷修状态(如漳州旗滨),对产销量有一定影响,我们预计20Q3、20Q4 销量增速较前期有一定下降。

      价格方面,持续的平板玻璃供给侧改革有效遏制新增产能,2020 年强劲的房地产竣工赶工需求,带来平板玻璃行业景气度提升,下半年玻璃价格持续上涨,根据我们测算,公司20Q4 单箱收入为100 元,环比+13 元、同比+16 元。

      盈利水平方面,20Q4 玻璃价格表现优异,我们预计费用或减值损失对当期利润有一定影响,因此20Q4 公司箱净利19.9 元,环比-2 元、同比+7 元。

      深加工玻璃等其他业务方面,1)公司持续扩大节能建筑玻璃业务规模,我们预计全年深加工玻璃收入延续上半年较快增长速度;2)醴陵电子于2020 年4 月进入商业化运营,正在持续优化产品品质等级和稳定提升产量,不断提高成品率;3)公司控股孙公司湖南药玻第一期25 吨中性硼硅药用玻璃素管项目已于2021年1 月点火投产。

      加大全产业链布局,积极布局光伏玻璃,加码药用、电子玻璃,项目跟投激励新业务增长。

      上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵4 个配套硅砂矿,同时马来西亚旗滨收购马来西亚砂矿并积极推进砂矿项目建设。下游深加工项目方面,湖南节能一期项目建成部分已投入商业化运营,长兴节能、天津节能以及湖南节能二期扩建项目正在建设之中,2019 年公司节能建筑玻璃业务收入占总收入比重已提升至7%,我们预计2020 年占比继续提升。

      光伏玻璃方面,公司已公告湖南郴州1200t/d、浙江绍兴1200t/d 项目,此外于浙江宁波已签订4*1200t/d 光伏玻璃项目,合计7200t/d 光伏压延玻璃项目。超白浮法项目方面,公司现有湖南郴州1000t/d、福建漳州1000+500t/d 项目均已转产。若上述项目落地,则未来公司光伏压延和超白浮法日熔量将分别占总日熔量的29%、10%,光伏玻璃有望成为另一支柱产业。

      公司在药用、电子玻璃项目上均采用跟投机制,有望对新业务扩张形成较强激励作用。1)公司计划投资建设中性硼硅药用玻璃项目,建设规模为3 窑8 线100 吨/天(一期项目为25 吨/天),总投资6 亿元,公司和跟投平台分别持有69.2%和30.8%股权。2)电子玻璃项目方面,公司和跟投平台分别持有82.6%和17.4%股权。

      公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。

      公司已公布中长期发展战略规划纲要,争取在2021、2024 年收入分别超过100、135 亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平,争取2024 年原片产能比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,在此基础上再次公布2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024 年拟滚动实施6 期员工持股计划,总规模预计为1.25 亿股,占20Q3总股本4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过50 人(首批核心管理层员工共计23 名),总规模不超过1 亿股,占20Q3 总股本的3.72%。

      维持“优于大市”评级。公司承诺2020~2022 继续维持在足额预留盈余公积金以后每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润50%。公司发行15 亿元可转债已于2021 年2 月获证监会核准批复。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为0.68、1.23、1.43 元/股,给予2021 年PE 15~18 倍,合理价值区间18.45~22.14 元/股。

      盈利预测假设。

      1)销量:我们预计公司光伏玻璃等新产能投放时间在2021 年底或2022 年初,因此考虑到对库存的去化,我们假设2021年销量增速保持低速增长,2022 年增速开始有所回升。2)单箱收入:我们认为受益于玻璃价格高景气以及行业新增产能受限,考虑到2020H2 开始玻璃价格已有较为明显的抬升并且保持历史高位,公司深加工业务占比逐步提升,我们预计2021~2022 年单箱收入相比2020 年有明显抬升。3)单箱成本:我们预计2021~2022 年纯碱、石油焦成本有所提升,考虑到供给端的差异性,我们预计单箱成本提升幅度小于单箱收入。

      风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。