仙鹤股份(603733)业绩快报点评：21年量价齐升 业绩有望高歌猛进

业绩简评

    公司发布业绩快报，2020 年实现营收48.4 亿元，同比+6.04%，归母净利润7.2 亿元，同比+62.5%；其中4Q 实现营收15.1 亿元，同比+17.6%，归母净利润2.2 亿元，同比+28.1%。

    经营分析

    新产能如期投放， 产能爬坡顺利。1Q/2Q/3Q/4Q 营收同比-10.8%/+3.6%/+10.2%/+17.6%，其中4Q 营收环比+15.4%，主要原因是公司可转债年产22 万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5、东港片区PM28 项目于2020 年8 月投产。此外，4Q 受浙江省“双控”政策的影响，若无此政策影响，4Q 营收增速预计快于当前。

    受益原材料低位+产品结构优化，2020 净利率同比+5.1%。2020 全年阔叶浆均价较2019 年-885 元/吨，导致了公司全年盈利能力的提升。近期受全球经济复苏预期、国际海运费上扬等刺激，浆价连续上涨。当前阔叶浆均价5830 元/吨，较11 月底拉涨2293 元/吨，我们预计1Q-3Q2021 年，浆价有望保持升势或呈现高位震荡的局面，但随着4Q 巴西和智利合计400 万吨阔叶浆产能释放，浆价大概率将呈现回落的走势。公司在2020 年对木浆进行了战略备库，且1 月初以来对下游顺利进行价格提涨，1 月/2 月/3 月分别发布500/500/1000-2000 元涨价函，当前涨价落实情况较好，预计1Q/2Q 吨毛利持续扩大。此外，公司积极布局高毛利的食品、高端医疗包材项目，驱动产品结构进一步优化。

    短中长期成长路径清晰，期待2021 年量价齐升。产能方面，公司10 万吨新产能预计于今年上半年逐步落地，2022 年上半年30 万吨食品卡纸项目有望投产，长期看，广西、湖北的木浆项目有序展开。公司积极布局食品、饮料、快递等高景气消费赛道，且基于灵活的产线切换能力强化盈利的稳定性。行业景气上行&新产能释放将共同驱动仙鹤股份今、明两年利润实现高增长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.01、1.38、1.68 元，当前股价对应PE 分别为26、19、16 倍，公司是国内特种纸龙头，凭借出色的产线管理和调配能力，未来两年产能逐步落地贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险；4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。