极米科技(688696)公司首次覆盖报告：第二个石头科技-看好产品迭代及内外销市场高增长

国内智能投影仪龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级极米科技是国内智能投影仪龙头企业，根据IDC 数据，2020H1 国内投影仪出货量极米市占率第一。产品端，公司核心创始人均具备较强的软硬件综合能力，并致力于为消费者提供良好的用户体验。 硬件层面，公司持续加大研发投入，与核心厂商德州仪器、哈曼卡顿建立等建立稳固的合作关系，核心部件光机自产比例稳步提升，2020H1 光机自研比例达58.7%。软件层面，核心算法（极速开机、自动对焦、梯形校正等）行业领先，牵手谷歌GMS，积极布局海外生态系统。

    渠道端，国内以线上为主，利于新锐品牌快速建立渠道优势。海外市场公司重点进攻欧美日市场，海外市场发展提速。产品持续升级迭代及海外收入占比提升有望拉动盈利能力持续提升。预计2021-2023 年归母净利润5.09/7.57/11.54 亿元，对应EPS 为10.19/15.15/23.07 元，当前股价对应PE 为51.8/34.9/22.9 倍。考虑公司是国内投影仪行业龙头，给予一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

    投影仪行业仍处于发展初期，未来有望向刚需产品迈进根据IDC 数据，2019 年国内消费级投影仪出货量达279 万台，2017-2019 年出货量CAGR 为46.5%。我们测算目前国内消费级投影仪渗透率约2.53%，行业仍处于初级阶段。伴随产品智能性提升及消费升级，行业增速在2017 年出现显著提升。目前国内彩电大屏化已成为趋势，且大屏化具备不可逆性，从产品结构角度来看，国内彩电市场中更新换代需求已成为主流。在彩电更新换代时代中，投影仪凭借较好的用户体验及性价比，有望从当前的消费升级向刚需产品迈进。

    持续看好公司外销拓展、产品升级带来盈利能力提升未来核心产品仍将持续迭代升级并带来盈利能力提升。根据魔镜数据，2019/03-2021/01 公司在淘系渠道均价从2187 元提升至3570 元，随着新一代4K分辨率产品出现，公司智能微投产品定价有望上探至7000 元。此外，参考其他国产品牌海外市场定价逻辑，我们认为海外渠道拓展有望提升产品盈利能力。

    风险提示：贸易政策变化、核心硬件供货风险、大屏电视大幅降价