岳阳林纸(600963)：成品纸提价如期落地 行业上行公司持续受益

　　事件：

    　　公司 2 月 25 日发布调价通知函，自 3 月 1 日起公司包装纸系列产品接单价格在 2 月价格基础上上调 500 元/吨。

    　　点评：

    　　供需双重利好，成品纸提价顺利。2021 年将是纸浆行业大年，纸价浆价均将创新高。（1）供给端浆价持续上涨：针叶浆未来两年内几无新增产能，目前针叶浆外盘报价已到 900 美元/吨，2021 年内价格有望达到 1000美元/吨。在国内纸浆行业集中度提升背景下，大型企业话语权不断提升，浆价上涨将助推纸价上涨。（2）需求端各品种纸需求旺盛：白卡纸方面，限塑令与限废令带动下，包装纸替代需求使得白卡纸销量快速增长，率先开始提价；文化纸方面 2021 年恰逢建党 100 周年，预计文化纸需求将同比增长 5-8%，带动文化纸价上行。此前公司 12 月以来已提价 3 次，落地情况良好，目前下游对提价接受度较高，预计本轮提价将顺利落地；而公司文化纸涨价举措落地后，盈利能力将进一步加强。展望全年，由于浆价大幅上行，为覆盖成本上涨，预计各纸企提价趋势有望延续。

    　　低成本优势明显，业绩向上弹性突出。公司目前拥有文化纸产能 85 万吨和包装纸产能 15 万吨，自有纸浆自给率约为 50%，在收购控股股东旗下沅江纸业年产 20 万吨化机浆产线后，公司自有纸浆自给率将进一步提升。在纸价与浆价同步上涨情况下，公司充分享受产品涨价红利，同时依靠自有纸浆成本相对可控，因此业绩将具有较大向上弹性。同时，公司背靠中国纸业在原材料采购方面具有集采议价优势，且融资成本较低，使得公司盈利能力进一步加强。此外，公司依托中国纸业集团，将通过自身扩张和资源整合等方式，至十四五末期公司造纸产能有望超过 500万吨，制浆产能约 300 万吨，公司将在上下游拥有更强话语权。

    　　盈利预测：考虑行业景气向上公司盈利将显著提升以及产能增加，上调 2020-2022 年 EPS 分别为 0.24/ 0.42/ 0.59 元，当前股价对应 PE 分别为 22.70/ 12.73/ 9.05x。上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷，纸价不及预期，纸浆价格波动。