铜行业研究专题报告:倒春寒后 铜博士能否迎来三月暖春?

类别:行业 机构:华宝证券股份有限公司 研究员:王合绪/白云飞 日期:2021-03-04

  投资要点:

      回顾2020 年至今铜价上涨分为四个阶段,铜板块经历三轮上涨。LME 铜价在疫情影响下于2020 年3 月下旬跌至5 年低位,而后2021 年2 月突破9 年高位,过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点,即商品属性对应铜的供给需求基本面,而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。

      铜板块连续跑赢大盘,龙头公司现超额收益。从权益端观测,2020 年全年铜板块跑赢大盘28%。其中,有明显产量增长预期的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业取得显著超额收益,量增不明显的江西铜业、云南铜业、铜陵有色跑输。2021 年以来铜板块保持强势,跑赢大盘34%,其中五矿资源、江西铜业、铜陵有色强势补涨,但紫金矿业及西部矿业涨幅跑输铜板块,反映出市场对于龙头公司阶段性高估值的消化。

      铜供需偏紧格局有望延续到2021 年中。我们预计2021/2022 年全球主要铜矿新增产量将达到164.3/126.9 万吨,新增产能较大,但未来两年新增产能主要位于南美及非洲,结合疫情控制及罢工事件等干扰因素,预测2021-2022 年全球矿产铜厂商的总产量为2164/2239 万吨,同比增长4.7%、3.5%。预测 2021-2022 年全球精炼铜总产量分别为2541、2630 万吨。

      近期铜库存上升,但仍位于历史低位。春节后由于价格快速上升,下游加工厂在终端畏高情绪严重难以提供大量订单的情况下,开工率明显不及预期,近期国内上期所铜显性库存延续了上周的快速上升趋势,但铜库存整体仍处低库存水平。预计进入三月旺季中国需求将继续恢复,将为铜价企稳带来动力。

      受通胀预期抬升推动,铜价3 月或将呈现先抑后扬的走势。四大期货交易所发出风险警示函,使近期铜价下跌短期内对过热的投机性行情有所降温,有利于挤出市场泡沫,有利于促进铜价良性慢涨。总体来看,在基本面和宏观面共振下,预计三月铜价将呈现先抑后扬的走势,带动整个产业链回归良性发展。根据预期通胀变化趋势及二季度铜价对需求端的传导情况,分为悲观、中性、乐观三种情形,我们预计2021 年LME 铜均价在悲观和中性预期下分别为7000 美元/吨、9000 美元/吨,在乐观预期下为10000 美元/吨。

      投资建议:随着铜价上涨及高位持续的变化,对于铜产业链中掌握优质矿端资源的企业最为利好,同时对于本身具有成长性的龙头企业,有望更长时间享受到高价带来的利润增厚及业绩弹性。

      风险提示:全球经济复苏不及预期,铜需求端不及预期;美联储货币政策变化,流动性大幅收紧。