稀有金属行业-电池用镍：评华友、中伟、青山镍协议 保供应降成本 各有所长

　　事件。根据青山实业公布，3 月1 日下午，青山实业与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021 年10 月开始一年内向华友钴业供应6 万吨高冰镍，向中伟股份供应4 万吨高冰镍。青山实业于2020 年7 月份开始在印尼调试试制高冰镍，生产镍含量75%以上的高冰镍。该工艺已于2020 年年底试制成功。

    　　电池用镍需求爆发，供应紧俏，协议有利于保供应、降成本，提升盈利水平。据ICC 鑫椤资讯统计数据显示，2020 年国内三元前驱体材料总产量达33.4 万吨，同比增长20.1%；我们预计2021 年有望总产量将达到45 万吨，相应的三元前驱体用镍有望达到约20 万吨。硫酸镍现货紧张，对镍仍保持较高的溢价，目前超过3 万元/金属吨。根据华友钴业、中伟股份三元前驱体规划和实际产销需求情况，我们预计两公司2021 年所需镍分别为2.8 万吨、5.5 万吨；和青山签订高冰镍协议，可减少用纯镍溶解成硫酸镍，有利于保障镍供应，降低成本，提升盈利水平。

    　　湿法镍钴中间品、火法高冰镍路线，两者各有所长，相辅相成。两者对比主要有以下几点：（1）火法路线原矿面临价格上涨压力大；火法路线采用高品位镍矿，与镍铁竞争原料。根据印尼能矿部发布的2 月镍矿内贸基准价格，其中Ni 1.7%FOB 37.34 美元/湿吨，较1 月上涨1.91美元/湿吨。（2）火法路线碳排放量较大，烟气处理增加成本；（3）湿法镍钴中间品更受前驱体厂青睐，一是同时包含两种元素，二是高冰镍生产硫酸镍需要对现有主要用于处理湿法产品的产线进行技术改造；（4）湿法路线成本下降空间较大。（5）火法优势是单位投资低、速度快。我们认为本次协议对华友钴业一体化战略是有益补充，未来公司三元前驱体产量不断增长，所需镍金属量将持续扩大；同时公司积极推进印尼电池用镍湿法、火法项目，未来镍原料自给率有望持续提升。

    　　投资建议：据2019 年报华友钴业在印尼正在投资建设6 万吨电池用镍华越项目（57%），募投4.5 万吨镍华科项目（70%），达产后权益产能达到约6.6 万吨镍。据盛屯矿业20 年9 月8 日公告其投资的3.4 万吨镍友山项目（权益35.75%）已开始产出镍铁，贡献营收，预期后续将加工成高冰镍用于电池。格林美1 月4 日公告拟增持印尼青美邦5万吨镍项目股权至72%。电池用镍需求增长空间广阔，镍价有望上涨，项目达产后，相关公司盈利能力有望大幅上升；建议关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、中伟股份、中国中冶等。（上述镍含量指金属量）

    　　风险提示：新建项目投产达产进度及盈利情况不及预期，新冠疫情的不确定性，镍价波动，海外投资不确定性风险等。