投资策略点评-价值回归:不一样的3500

类别:策略 机构:开源证券股份有限公司 研究员:牟一凌 日期:2021-03-04

反弹之中,风格改变

    今日(2021 年3 月3 日),市场出现明显反弹,上证综指涨幅1.95%,再次稳住3500 点位。反弹之后市场已经走向了一个不一样的世界:简单对比上证指数突破3500、反弹至3500 的时点——2021 年1 月7 日与2 月8 日,我们发现茅指数和大盘成长指数已经远低于当时的点位,而大盘价值股、中盘价值股、小盘价值股已经远高于当时的点位,风格切换已经发生,如我们此前预计:市场已经开始在重新平衡成长/价值,大盘/小盘的关系。从行业的视角来看,钢铁、银行、化工、房地产等低估值板块在上证综指维持原点的过程中,实现了涨幅,相比来讲:

    国防军工、食品饮料、家电和电力设备新能源已经远低于当时的位置。

    “新共识”正在实践:收益率向ROE 回归

    市场定价的驱动逻辑正在从 “害怕错过”变为“担心损失”,而价值股由于前期估值扩张的水平有限(甚至是估值收缩的),从长期收益率视角上看今年仍有明显正收益基础:由于过去2 年的估值压缩,当下收益率回归ROE 下大盘价值股全年仍然具备显著正收益。市场表现看核心资产内部也出现了重视性价比的分化:ROE 相对于收益率“欠账”越少的个股在春节后至今的区间中涨幅越高,与上一次指数突破3500 时的这一关系恰好相反。而对成长性的定价也开始发生变化:市场也从更赛道化的思维转向了PEG 来度量成长的性价比。

    换种视角看主题表现:胜率信号驱动价值回归直觉上,投资者可能将今日的反弹理解为“碳中和”主题的拉动,但也许更具解释力的原因是:市场选择的是“低估值”、收益率曾过去2 年落后于ROE,而在近期出现胜率信号的行业,“碳中和”可以被理解为一种“胜率信号”。一个对照是:同样受益于碳中和的光伏今日却出现了调整。当然,如果未来向上偏离ROE之锚,那主题则需要在基本面角度给出行业长期格局改善带来产能重估的更充足证据。除了与“碳中和”相关的钢铁、采掘之外,今日表现较好的银行、非银(保险)同样具备“低估值”、收益率跑输ROE 的特征,胜率信号来源于利率上行。

    这种视角也为2021 年的投资主线提供了更多的借鉴:(1)在“新共识”下寻找具有较高预期收益率的行业,例如:建筑装饰、房地产、钢铁、公用事业、银行、纺织服装、采掘、商业贸易、保险、通信;(2)其中存在潜在“胜率”信号的行业可作为积极防御。因此,在主题上,除了“碳中和”对应行业以外,“一带一路”对应的建筑与中字头企业近期应该纳入投资者的布局中。

    回归ROE,度量性价比

    市场风格已经在全维度出现了切换,收益率回归ROE 的“新共识”正在逐步得到检验,投资者正在挖掘市场存在正收益的领域。价值股的预期收益率或许不高,但理应成为我们的选择,投资者应注重基本面反转信号与价值回归相结合共同寻找机遇。当下我们认为应该配置:以地产、保险、银行、钢铁、采掘、交通运输、建筑、农林牧渔(养殖)为代表的大盘价值板块。

    风险提示:货币政策超预期宽松,经济复苏不及预期